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2023年3月22日星期三

風險的物理學現象 (3) - 消失的通脹






物理學是研究自然現象的基礎科學,涉及宇宙的所有事物,以研究和理論探索自然界的規律,所以宇宙萬物離不開物理學現象。筆者曾以熱力學的第一定律(Law of Conservation of Energy) 來看金融衍生工具風險的物理學現象,今次我們看看聯儲局急速連環加息的物理學現象。


在物理學中Law of Conservation of Energy 解釋「能量是一種既不可自我創造、也不可毀滅、只會轉化成另一種狀態的物理現象。」


Energy cannot be created or destroyed, it can only transform from one form to another。

筆者套用在金融業界的「風險」,「風險」從一種狀態轉化成另一種狀態,卻從來沒有減少和毀滅!


2008年金融海嘯和2020年為應對Covid的流動性問題,聯儲局無底線的量化寬鬆,其通脹後遺症終於出現,「出來行,終於要還」!


美國按年通脹由2020年4月的0.33%升至2022年6月9.06%,聯儲局2022年3月才開始加息,當時按年通脹已達8.5%,在聯儲局急速地加息,由2022年3月17日聯邦基金利率(FED Fund Rate) 0.25厘升息至4.50-4.75厘,10個月內加了475點子,目的是要把通脹壓下來。





2023年2月通脹率降至6%






扣除食物和能源價格的核心通脹由2022年9月6.6%見頂後連續五個月回落至5.5%,這大概反映消費者情況。即使失業率數據仍未明顯上升,1月失業率為3.4%,2月失業率為3.6%,較1月份輕微上升,但消費者的消費已從去年9月高位回落。但聯儲局仍多次以75點子幅度來加息,甚至在矽谷銀行(SVB)倒閉前,仍然鷹派預言加息50點子。






但連環急速加息,有沒有加過龍不在話下,無底線印鈔和過了頭的加息政策都一樣是不無後果,「出來行,預咗要還」,問題只是怎樣還?


上週一星期內三間銀行倒閉,三大監管機構聯手保SVB和Signature Bank 存戶,兩間銀行被FDIC接管,同時設立搭橋銀行(Bridge Bank),存戶的全部存款獲三大監管機構保證,另方面成立一個BTFP(Bank Term Funding Program),接受銀行的長期美國債和按揭債作為一年調期的抵押,以免銀行被迫變賣債劵時蒙受損失。然而股票和債券投資者承受所有損失。


這兩間銀行的共通點是存戶都是中小企業,有些評論人語帶看不起SVB的初創公司,其實SVB的所謂初創,一點也不小,其中的存戶Roblox是一個遊戲平台,僱用了2,100個員工,2022年全球有1,200萬個遊戲開發商,支付了5.3億美元給他們。這些所謂初創公司,每間僱用數十至數千人,若再多幾間這類中小銀行倒閉,通脹可即時消失,聯儲局以破壞需求壓通脹,You’ve got it! 但到真正出現時,他們又怕…..


聯儲局表面上是救銀行存戶,實際上是避免同類銀行存戶擠提擴散,所以其實都是救銀行。但這樣救銀行,風險便從銀行存戶轉到……看下圖聯儲局的資產負債表:







等同沖銷了之前的加息效果,但聯邦基金利率還是4.5-4.75%。根據熱力學的物理學現象, 「風險」不可自我創造、也不能被毀滅、只從一種狀態轉化成另一種狀態!那可能是通脹同時是經濟收縮Stagflation 是也!


救存戶,不救銀行,其股票和債券變牆紙,結果有同類風險的銀行股票及債券隨即被投資者拋售,第四間骨牌效應下受累的銀行,第一共和銀行除被客戶擠提,投資者也不斷拋售股票,上週五美國11間大銀行聯手向第一共和銀行存入300億美元,為期三個月,以增強該行的財務狀況及客戶信心,截至3月15日,第一共和銀行稱仍有現金340億美元,連同11間大銀行的300億美元資金,總共640億美元可調動資金,但存戶一天可提走100億美元,如果存戶的信心未止血,其實頂不了多久!其股票價格累跌了九成,不要跟比特幣相提並論,因為銀行正面臨倒閉危機,跌九成後是不會再升回上去的。「風險」沒有減少或毀滅,只從一種狀態轉化成另一種狀態!風險從一間銀行轉到到其他銀行或其他地方!


聯儲局加息撲滅通脹,消失的通脹總要以一種狀態出現,而急速地大幅度加息,那便同樣引發大幅度的需求破壞以達至滅通脹目標,破壞需求以兩種狀態出現,一是大規模失業,即是中小商業銀行倒閉引發大規模中小企存戶消失,大規模失業即時到位!一是大規模的財富消失,透過投資市場的下跌令財富消失!兩害取其輕,就是財富the great reset !




P.S. 最新消息,美國大型銀行的行政總裁正與第一共和銀行商討未來需要採取措施的細節,希望24小時內完成。消息指,若籌措新資本失敗,第一共和銀行可能縮細資產規模,將出售部分貸款資產以籌集現金及削減成本。




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