沃什的新核心通脹算法如何影響息率政策？

 總統特朗普提名的聯儲局主席沃什（Kevin Warsh)於上週五(5月22日）宣誓就職，接替任期屆滿卸任的前主席鮑威爾（Jerome Powell）。特朗普在沃什上任後特別強調給予聯儲局獨立決策權，希望平息債券巿場憂慮聯儲局的貨幣政策會被政治干預。

沃什上任前，美國通脹是什麼環境：

• 美國4月份的零售額增長是八個月來最強勁的。 這看似消費強勁增長，可能也是消費者預價格上升而提前消費的後果！
• 4月份消費者價格指數（CPI）顯示整體通脹年率升至3.8%，大幅高於3月的3.3%。
• 核心CPI（扣除食品和能源價格）按年上升2.8%，高於3月的2.6%。核心CPI按月上升0.4%，高於市場預期的0.3%。最惹人關注的是數據中的能源整體按年飆升17.9%，汽油升28.4%，燃料油升54.3%。這些都反影美以伊戰事持續膠着狀態對通脹的影響。能源和氣油價格的強勁升幅會透過減低人們可支配收入，從而負面影響消費以至經濟，另燃料價格大幅上升將會負面影響物流成本，從而推升會零售價格！這些影響將負面影響各個經濟環節，而且都不會是短暫!
• PPI數據令人憂慮未來經濟發展！4月PPI按年上升6.0%，大幅高於3月的4.3%。扣除食品和能源價格的核心PPI上升4.4%，也是大幅由3月的3.7%上升過來！
• PPI是CPI的領先指標。如果PPI維持在6%的高水平，預計一至兩個月會延伸至CPI，預計強勁的升幅會在5月CPI反映出來。

儘管聯邦基金利率在2026年1月至5月維持於3.5%至3.75%，在沃什上任之前，國債市場已先聲奪人，國債券孳息率先升為敬，令沃什6月16日第一次議息會議的決策空間收窄！利率敏感的2年期美國國債孳息率上漲了4個基點至4%以上；10年期國債孳息率上升到4.48%；30年期國債的30年期的收益率 本週國債突破了5%大關突破了5%大關，當日收盤價為5.030%。有說這是因為數據顯示通脹壓力上升。

值得關注的是，當2年期國債孳息率持續高於美聯儲3.7%的短期利率目標範圍的上限，表明在6月16日議息會議之前，市場已經自行實施加息。

其實，特朗普不用干預聯儲局利率政策，沃什的立場極可能乎合特朗普的減息方向！方法是透過重塑通脹標準，這可追溯至他推動「政權更迭」的央行政策。透過重定通脹框架，擺脫過往美聯儲一貫的做法，以維持PCE 2%的長期通脹目標為依歸，當PCE高於2%，美聯儲會考慮調整貨幣政策（例如加息）以降溫經濟並將通脹率恢復至2%目標水平。維持PCE 2%長期目標的政策透明度高，令市場容易掌握央行利率政策方向。

然而沃什的新策略強調使用「修剪平均值」(Trimmed Mean）措施來去除短期異常價格波動的衝擊，這大體上對央行息率政策有什麼影響？

沃什新方法的核心支柱包括：

1）他認為就業和隨之而來的工資上升是經濟好的表現，不應以加息來阻止。他認為通脹是政府財政開支過大和貨幣供應擴張所至。所以他更主張收縮聯儲局的資產負債表來控制通脹。

2）他批評美聯儲依賴過時或滯後的經濟數據模式。 他主張透過監測價格在經濟中的變動來追蹤實時通脹數據，讓決策者更準確地掌握當前的價格壓力。

3）他傾向於使用修剪的平均值（trimmed mean)來確定真正的通脹趨勢。 Trimmed Mean的計算方法為，首先將所有數據由小到大排列後，然後剔除頭尾兩端的極端數據，再對剩下的中間數值計算平均數，這方法剔除了極端價格飆升（如地緣政治事件導致能源成本的突然飆升），剩餘的就是通貨膨脹的結構核心。

4）他批聯儲局以彈性平均通脹指數來處理通脹有時超出2%指標以彌補低估數據的日子，他主張嚴格控制2%上限，以維持長期價格穩定及固定消費者對通脹的期望。

為何沃什對調控通脹指標的新主張會影響未來聯儲局的加息政策？

其實，Dallas 聯儲局用的指標正是Trimmed Mean PCE 指數。

Source: https://www.wallstreetmojo.com/dallas-trimmed-mean/

從下圖所見，核心PCE與處理過的Trimmed Mean PCE的分別，在於trimmed mean PCE 剔除了飆升的數據，core PCE飆升的時候，trimmed mean PCE數據仍然向下，這令本來在舊政策下需要加息時變成可能要減息。

不知這改變是好還是壞，但債券巿場已經有了取態，債券投資者傾向要求更高利息來彌補通脹的風險！

創業很容易的謬誤 (1) - 創造產品很容易不等於創業很容易

 經常聽到人講，AI大潮壓境，大公司大規模裁員，但由於AI vibe coding 很容易，在電腦打幾句形容你想做什麼，便很容易做出一個Web App 或甚至蘋果App，一個不懂coding 的人都可以好容易寫一個app出來。因此坊間便有種說法，公司裁員潮推動一人公司，甚至一人獨角獸公司的出現！

香港有兩種人，「一種是只講唔做，一種只做唔講」，但香港特別多「只講唔做」的人！作為一名創業者的我，以過來人身份說說創業是否如坊間所講那麼容易？獨角獸是否那麼容易做出來？

首先先定義我所講的創業是什麼意思？我心目中的創業意思是由零到一，例如製造出另一個視頻應用程式跟YouTube、TikTok 競爭，或製造出另一個社交平台跟Facebook 、Instagram 一較高下，您是應用程式的開發者而非使用者，那是創業！如果你設計了一些AI Avatars ，她們在Instagram 上吸引數十萬粉絲而吸引廣告公司租用作為廣告演員，Instagram 只是銷售渠道，marketing 的平台，那是創業。如果你製作應用程式用AI幫content creator 快速地剪輯影片，那也是創業。創業並不一定要創新，例如你開一間咖啡店, 那也算是創業！希望你們明白我的意思！

傳媒經常報道一些startup成功例子和一些startups吸數百萬至數千萬元種子創投投資，令人以為有間科技startup便能吸引創投基金投資，近年更簡化為只要是涉及AI，便能吸金！這是一種幸存者偏差，意思是傳媒每天只講成功例子，令人錯覺以為創科尤其涉及有AI的app，均很容易吸引創投投資資金。

另一個坊間熱門話題，「AI大潮之下，人們只要有創業點子，即使不懂coding，也可以簡單用vibre coding 創業，一人創業公司很容易！」這大概是用來安慰被公司裁員的白領員工的說話，以前會話：「東家唔打打西家」，現在是：「vibre coding 很容易，自己做老闆吧！」然後就會在傳媒見到一大堆例子：不懂寫程式的人如何成功寫出一個app，並且獲得很多用戶云云！

當你想深一層便知道這又是幸存者偏差的故事。任何人講幾句說話，便很容易用vibre coding 寫一個app出來，其實你已經沒有什麼優勢可言，因為AI 可以幫你寫這個app, 即是database 裏有的罐頭程式，改少少變成所謂新東西，其他人也可以叫AI做同樣的東西出來，你的app沒有什麼護城河，一般人都可以製造出來！

我發覺，非常之欣賞vibre coding 的容易，通常都是不懂寫coding的人。當我這樣說，便會引來人們攻擊我是AI hater, 事實上，我自己用過vibre coding，兩天內寫了四個不同用途的web app出來，用來做MVP（Minimum Viable Product 最低基本可用產品) 表達自己的想法，那是很好的工具，但一談到收錢，我便沒有信心了，還是將個app交給CTO或技術intern幫我查看那些coding 有沒有問題，還有很多轉接點和多點技術深度的codes ，其實都要技術人員寫出來。

然而，我亦看過一些vibre coding成功例子，其實多數是做自己本行，透過app，把自己變成一個可以擴展的產品，例如一個建身教練，他造一個app出來跟蹤學員的訓練進度和時間表，學員互相分享訓練成果等等，這些例子是創辦人本身已經有自己的生態，然後透過app擴大生態圈而已！

其實，經驗話我知，產品只是創業整個過程的十分之一，篇幅所限，我在這裏停一停，下篇再談創業遇到的困難！我這篇文章主要想講的是：「Vibre coding 只能提供一個只有基本功能的產品出來，人人都可以用Vibre coding 做出的產品，競爭也會很大！」因此，「Vibre coding 令創業很容易」只能停留在「創造基本產品出來很容易」！

Michael 自傳電影的感想

 

上星期看罷Michael Jackson (MJ)自傳電影 「Michael」，寫篇文章記錄我對這個偉人致敬。

MJ於2009年6月25日，在一片爭議聲中離世，稱他為「偉人」並不為過，因為在他離世後，世界對他的記憶仍然保留了他的偉大歌曲、舞步、善事、創舉。

MJ的創舉沒有因為離世而減少，反而是不斷刷新紀錄，電影「Michael」在2026年4月24日開畫，北美開畫首星期票房收入9,700萬美元，首星期的全球票房達2.17億美元，破了自傳電影 的所有記錄，包括Queens Bohemian Rhapsody的首週票房紀錄。也是因為電影開畫帶動人們再次串流他的歌曲，1984年面世的歌曲「Thriller」，曾在80年代創下多項長期記錄：

• 1984年史上最暢銷的專輯
• 一張專輯內最多熱門歌曲登上Billboard 前十大
• 同一晚格林美頒獎禮中獲得最多的獎項

MJ 離世17年後，在2026年的今天Thriller 再次登上Billboard 的首位。其他歌曲「PYT」、「Human Nature 」、「Smooth Criminal 」、「Don’t Stop Til You Get Enough 」也紛紛在2026年的今天，再次登上Billboard 前十大，成為最多串流歌曲。在YouTube 上看到紐約街頭有數百人穿著Halloween 服裝聚集在一起跳Thriller 的殭屍舞步，感覺就像他沒有離開這個世界。

電影Michael的影評負評如潮，但票房仍然破紀錄，可想而知世界仍然懷念他。

電影只能被視為MJ粉絲的止喝產品，原因是電影並沒有真正將MJ的生平事蹟全面搬上銀幕，我自己也有同樣的質疑，電影講及MJ的故事終止於1988年，是他盛世之時！電影只敍述他與兄弟Jackson 5成長致MJ solo 發展，以致他達到成功的敍事，他與父親的關係也只是輕輕帶過，事實上，他的辛酸經歷、個人如何創作均反影他成功的原因，電影都沒有提及，他的負面爭議幾乎跟他的成功並排而行，要真正全面了解MJ，他為何會成為hater的焦點，皮膚漂白及整容的爭議，他戀童的指控，全都跟他的成長經歷和成功環環相扣，甚至是他後來嚴重失眠以至濫藥直接導致他的死亡，全都有關，不能只講一不講二。有說由於94年涉及的戀童案訂立了保密協議禁止拍成電影，而不能在Michael 電影中揭露真相。

事實上，案件非常複雜，他的律師當時是建議他支付大額金錢，觀感上令人覺得他有做過戀童的罪行，但我們要知道這一切的背景是發生在Dangerous tour環球演唱會之前。就是由於他支付了大額金錢禁止案件提上法庭，導致另一單戀童案件向他索取大額金錢，這次MJ選擇上庭，而這單案件最終獲陪審團一致裁定他無罪，當時我並沒緊貼審訊，所以對整件案的細節並不太清楚。不過，網上有很多這件案的資料，這案件最終審至要求受害人說出MJ的性器官細節，而該等證供錯漏百出，結果陪審團一致裁定MJ無罪。

MJ的死亡並沒有令戀童爭議畫上句號，2015年，MJ死後六年，HBO播出所謂的Documentary Movie「Leaving Neverland」 講述兩個成年男人聲稱在童年時期被MJ性侵，其中一個更是在之前的案件於法庭宣誓下力挺證明MJ什麼也沒有做過，為何十幾年之後反口？而且他們也是首先向Jackson Estate 索取大額金錢不遂及出書不成而拍電影賺取金錢….. 第一個受害人甚至拒絕在另一案件出庭指證MJ，並且11年沒再見過他的母親….

多年來垃圾傳媒不斷追擊他，他的容貌、皮膚、私人生活，不斷被抹黑，他的不滿透過他的作品”They don’t care about us” 抒發出來。

應多受關注的是他為兒童、為世界做了很多善事，例如演唱會的營收全數捐贈給癌病兒童、燒傷兒童治療，歌曲We Are The World便是由他提出及雲集過百個天皇巨星演唱的作品，創作背景是埃塞俄比亞內戰，兒童面對饑荒及社會動亂的環境，透過音樂喚醒大眾關注飽受戰火與環境摧殘的兒童。即使經常被外界質疑他的外貌、行為、他讓兒童在他的睡房過夜，他仍然沒有放棄為兒童做善事。

Michael 自傳電影着墨不多的還有是他為黑人維權的事蹟，其中最大的突破是他以Billie Jean最強的Moonwalk MTV打破MTV的不明文規定禁播黑人影片，Billie Jean受到觀眾極大歡迎，從此之後，Lionel Richie及其他黑人的歌曲紛紛登上MTV，此突破甚至反過來幫助了MTV渡過財務難關。然而，他為黑人社會所做的事情何止於此？MJ於1986 年捐贈150萬美元建立UNCF獎學金，幫助表演專業藝術系的非裔美國人學生。1987年，MJ出錢出力支援有色人種協進會反種族主義和選民登記運動，致力改變黑人在政治的參與。歌曲”Black and White “是推崇黑人和白人團結的創作，另歌曲”They don’t care about us”後來成為黑人反警暴運動”Black Lives Matter “的頌歌，他的一些歌曲都包含政治意識，在在反影他對社會的關心。1993年MJ在巡迴演唱會飛機途中創作了”Palestine don’t cry”的歌詞，卻沒有收錄於任何唱片，當時可能面對巨大政治壓力，直至2025年在社交平台上有人貼出由AI唱出及製作成歌曲的reels ，歌曲是32年前創作，不知MJ仍然在生會對今天的Palestine怎樣想?

https://youtube.com/shorts/wqxpWvj8lEo?si=KCarsOD0GDfCOTEm

我們經常說能力越大，責任越大，他完全實踐了這句說話。

「天妒英才」！回顧MJ的一生，他的天賦是上天所賜，配合他後天的努力，為他帶來巨大的成就與財富，他的童年缺失令他想法異於常人，只能說這是一個悲劇，金錢是萬惡之源，擁有巨大財富卻沒有一般人的思維和觸角，也是一種罪，因而為他帶來無比麻煩，也可能是天注定他走向末路的原因！

NFT鹹魚翻生的一天

 

上星期六一次過追回Viu劇集「IT狗2.0」的頭五集，回想「IT狗」第一套時，劇情還只是圍繞做App的概念，主角葉念信初創辦喜事俾人情app發展至辦喪事俾白金。「IT狗2.0」的開端以他們製作跟先人聊天的GPT廣告為開場，跟之前辦喪事app接軌，之後提到他們曾跟潮流搞NFT cap水。幸好劇情都提出一個重點，就是NFT的技術是真的，葉念信果然有信念！

NFT經歷2021年泡沫爆破之後將何去何從？去年4月我們創作的Volitium Moments 讓攝影照片以NFT 作為版權認證記錄在區塊鏈上，反應不乎合我的預期，現正在考慮如何轉型。而事實上，在Volitium Moments 於蘋果app store上架之前，多間頗大名氣的NFT Marketplace 都面臨倒閉。例如2018年已開始經營的Nifty Gateway，2019年被Winklevoss兄弟創辦的加密貨幣交易所Gemini收購，2026年2月轉為只可提取的狀態。MakersPlace 經營了六年在2025年1月關閉。Bybit & X2Y2的NFT Marketplace 均於2025年4月關閉。這些Marketplace 倒閉的原因歸咎於成交量大幅減少，也可以視為市場過度興奮後泡沬爆破，曾經以$290萬美元成交的Jack Dorsey tweet，現只值$290美元，其他曾以百萬美元成交的NFT猿猴，也是大跌99%，其餘的故事大家都知，在此不贅。2021年在我的youtube live，曾有觀眾問我關於一些NFT項目，例如StepN, 我當時的答案是沒有硏究，沒有投資。雖然我沒有參與當時的NFT 熱潮，為何竟然在熱潮過後，還在搞NFT 相片社交平台，我不是不知時勢已過，而是我相信NFT 的技術是真的。

我一直認為在社交平台post出的照片都是屬於平台，他們改變玩法，我們的post便消失得無影無蹤。但現實是，大家並不在意社交平台的版權問題，這是我們作為創作者要認識的事實。或者，NFT 的應用不是社交平台上照片和藝術創作的版權。技術不是假的，但還有什麼方面應用？

早前YouTube 頻道Cold Fusion 指出，現時NFT的最有效的應用是Real World Asset (RWA) tokenization, 把現實世界已擁有價值的資產代幣化，例如房地產、私慕信貸、商品，截至2025年第三季，這些市場交易已經超過了300億美元，黑石和鄧普頓等資產管理基金積極參與其中。另外Web3遊戲內給玩家功能用途的工具或武器，這點我在網誌或著作中都多次提及過，有玩家在網上被黑客盜走武器而報警，事實上，這是他們以真金白銀買回來的遊戲工具呢！他還指出，Louis Vuitton, Disney, 和NBA 的仍然在售賣NFT, 而且價格穩定，換句話說，NFT 的其中一個功能是品牌的認證！

Interestingly, while many NFT companies died, companies like Louis Vuitton, Disney, and the NBA do have NFTs that are stable and selling well, so the story may not be over.

在Cold Fusion 中主持人Dagogo對NFT有以下的看法：

The honest take is that the technology was real. The frenzy that turned it into a $17 billion market in a single year was never the technology's fault. It was the fault of human greed. 

以我個人的認知，香港有初創公司為羅浮宮製作虛擬羅浮宮博物館，整個羅浮宮及藝術品都是NFT。香港每年都舉辦數碼藝術品展覽會，我的理解，如要出售數碼藝術品，只有NFT技術才能認證其價值。所以我都幾肯定NFT沒有死，也不會有鹹魚翻生的一天，只是靜靜地發展而已！

PS: 很多人會認為我的題目過時，因為已經沒有人再提NFT, 這就是很多散戶所做的事情，沒有人提是過時，垃圾！所以很多散戶只懂跟潮流，人們頭腦發漲，數萬元買一幅猿猴NFT當投資，熱潮過後便只會話NFT是詐騙，卻極少人了解技術的底層！

福崗•由布院•宮崎之旅

 復活節假期前的旅遊，今次旅遊地點福崗由布院宮崎。

第一天去到福崗時間過了中午，check in酒店後即到博多一蘭拉麵總店：

之後幾日都是hea玩！

太宰府天滿宮:

竟然在屋頂種樹！

由布院：

金鱗湖：

由於天氣不好，正在下雨，因此也沒有行幾遠！影出來的相片都是灰色的！

去鵜戶神宮的路，沿途是太平洋在旁，風景很美，海浪很大：

鵜戶神宮:

揸兩小時車上海拔489公尺北鄉町花立公園觀賞樱花，山路崎嶇，但由於沿公路上，山路陜窄都還有對面鏡看迎面的對頭車，而且總算是車路！聞說花立公園山上有一萬棵櫻花，是隱藏版的賞櫻秘景，心想艱難也是值得的，但到達山上卻只剩下數棵：

 

下山時已經接近太陽下山，竟然選擇了由Google 導航的另一條路，不單只是崎嶇，還要是單程陝窄，旁邊就是山崖，只能以危險來形容，除了好考揸車的功力，心想如果山路有冧石或斷了，連掉頭的虛位也沒有，用尾back out又不能，很是令人擔心，一路都沒有其他車輛，這樣揸了半小時，直至見到旁邊有伐木場，才安心一點，因為即是附近有人，然後不久便回到公路。

旅程最後一天，關之尾瀑布：

上機回港之日，航班𨒂誤，中間有六小時，便坐車到機場附近博多的LaLaPort商場看一比一的高達：

滯脹陰霾

2026年3月12日，美國勞工部公布2月份消費者價格指數經季節性調整後上漲了0.3%，較去年同期上升2.4%。扣除食品和能源價格升幅，核心CPI按月升幅為0.2%，按年升2.5%，而預測為0.2%和2.5%，與估計一致。房屋租金升幅輕微，僅上漲了0.1%，是自2021年1月以來最低的月度增長。 食品價格按月上漲0.4%，但與一年前比較則上漲了3.1%。

整體通脹年率計算只升2.4%看似通脹穩定，但其實一些CPI組成部分正在上升比2%快。 在各個民生環節類別尤其醫療，許多都顯示價格上漲得很快。 例如，日託中心上升了3.7%；傢俬上漲了3.9%；家庭外出用膳價格增長了3.9%；醫療增長了4.1%；機票價格上漲了7.1%；牛肉價格上漲了14.4%。此外，由於之前的政府停擺的影響，總體CPI數字被人為地壓制。預計下個月釋出的3月份CPI通脹數據將因能源增加而顯現明顯升幅！

隨著美國和以色列與伊朗的戰事越演越，可以從今天的價格推演未來通脹將變本加厲，例如現時美國全國汽油價格平均每加侖為3.58美元，一個月前即2月，價格是2.94美元，價格增加了22%！柴油是機器及重型貨車必須使用，現時約每加侖4.83美元，去年約為3.63美元，升幅33%，三月通脹升幅可期！

另一方面，美國工部昨日公佈2月份的生產物價指數（PPI）同比上升了3.4%，高於市場預期的3%，並且較上月上升2.9%大幅加快。 按月計算，它上漲了0.7%，是自2025年7月以來最大的單月增長，遠遠超過了預期的0.3%及前值為0.5%。

扣除食品和能源的核心PPI同比增長3.9%，高於預期3.7%，也比一月3.6%為高。PPI數據升幅利害正顯示關稅工業生產的影響，然而數據並未反影美以依戰事的影響。

昨晚同樣受關注的是聯儲局主席包威爾維持聯邦基金利率不變，與及他的演講，此次是包威爾最後一次的議息會議，下次將會是新任聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh)主持議息會議。

包威爾的演講中表示，強勁的消費者支出與及持續的商業投資的支援顯示美國經濟正穩健增長。 但他演講中講到，雖然勞動市場表現穩定，但比之前疲軟，就業增長放緩，部分原因是勞動力增長放緩（包括移民和參與率下降），勞動力需求降溫，我認為都是經濟降溫的先兆（雖然包威爾不是這樣看），失業率現為4.4%，包威爾預計將維持在該水平左右，甚至未來會略為下降。他亦指出通脹率比2022年的峰值大幅下降，但仍高於美聯儲的2%目標。 他認為關稅推高商品通脹率，加上與中東戰事導致供應中斷及推高油價，從而推高短期通脹預期。

若戰爭持續，以現時各方殺戮不斷升級，未見緩和蹟像，我認為戰事一旦拖延，油價大幅上升，加上關稅戰的影響，全球經濟很可能進入衰退，通脹加衰退，全球正被滯脹風險陰霾籠罩着！