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2016年10月25日星期二

人民幣何去何從





人民幣兌美元匯率中間價在上週五創6年新低今年以來人民幣貶值幅度達3.8%,主要原因為貶值預期導致資金外流,月初數據顯示截至9月底外匯儲備逾3.16萬億美元8月減少188億美元連續3個月下跌跌至20115月後新低,明顯資金持續外流,九月份出口下跌10%和貿易順差大幅縮窄都是導致貶值預期的因素,不過,筆者仍然認為這些都是短期因素,而且每月數據波動性大,很難捕捉短期波幅,要看的應該從中長期著手。


我們講人民幣貶值通常是指兌美元,那麼分析美元走勢便是關鍵,一般相信美元強勢是導致內地外逃作資產配置,然而美元強勢會否持續是關鍵之一,暫時而言,由於預期美國十二月加息,美元強,然而此次加息之後下一次要等多久?如果是九個月至一年,那麼美元的趨勢只可能是緩慢上升,相對來說,即是人民幣緩慢下跌。

另分析人民幣中長期趨勢的關鍵之二是國內樓市,人民幣貶值是近期國內樓市再度瘋癲的原因,國慶黃金週假期間,至少20個城市出台樓市調控措施,廣州、深圳二套房最低首付甚至調升至七成,差不多是禁止居民投資買樓,只能自住,樓控力度極大,反影中央決心調控樓市讓人民幣持續貶值只會抵消樓市調控效應,有如左右手失調,從樓市擠泡角度看,央行未必人民幣過度貶值,起碼不乎合國情。

出口差是由於環球經濟不境氣,過度貶值亦幫不上太多,因此樓市調控才是主要分析的關鍵。

人民幣入SDR後的趨勢,在各國央行增持人民幣作儲備貨幣情況下,理論上,長遠而言,人民幣是有上升壓力,然而短期應不會有太大影響。

我們或可參考歐羅最初面世為例,歐羅在1999年面世,由於貨幣續漸流通,各國增持,當時也預期歐羅長遠趨勢應為上升,不過,真正上升趨勢於兩年後才出現。筆者舉此例的意思是,即使認定需求長遠為升,短期仍然是難以估計的。


說回人民幣,由於預期美元緩慢上升,加上樓市調控國策,預期人民幣只會緩慢貶值,由於人民幣入籃後,人民幣長遠有上升壓力,中期而言兩種壓力將互相抵消,因此認為人民幣中期趨勢為平穩。