美國經濟有復甦又話冇復甦，加息與否別捉錯用神！(2011年4月7日)

以下是睇淡美國經濟人士的論點：

交通銀行經濟司羅家聰在2011年４月4日經濟日報的專欄「一名經人」中，以「美英樓市又再跌次輪衰退在眼前」為題，文章認為美國經濟衰退與樓價大跌有關，美國經濟約四年一個周期，樓價於2006年見頂後，2011年再次見頂並會再次下跌。他的另一焦點是建樓、售樓2005年見頂後，2009年11月至2010年4月間再次見頂向下。結論是樓價再度下跌，意味另一次經濟逆轉即將開始。

經濟學家關焯照在經濟日報專欄「真知焯見」中認為3月份密歇根大學的消費信心指數較上月急跌近20%，與過去衰退時期的指數平均數值相近。他認為石油價格上升，帶出「成本推動通脹」。即使就業職位好轉，美國人平均收入未見明顯增長。汽油價格持續攀升最終可能會拖累消費信心，影響美國經濟表現。

另外，在唐榮facebook一facebook friend Kenneth指出美國現時的經濟復甦是"jobless" recovery.....他的其他意見:

I think that the chance that the mortgage rate will rise to 4 - 5% within 2012 is not very high. Remember that the recent peak of H.K. mortgage rate was around 4.X - 5.2% in 2006 - 2007. At that moment, U.S. uneploymennt rate was aroud 4% a...

 U.S. exports occupy around 20 - 30% of the overall GDP (not remember clearly the exact figures). Property mkt and domestic consumptions are their major forces. Currently, the U.S. property mkt suffers from the foreclosure issues. Also, it seems to me that the revovery indicators mentioned by you are mainly due to QE1 and QE2. Pls imagine if those QE activities were ceased, what would happen?? Also, Bill Gross already sold out all US govt bonds. Japan and CHina may slow down the purchases of those govt bonds. So the Fed may be the last one who would buy.....

亂博認為美國經濟復甦是不容否認的，至於會否再次跌入經濟衰退深淵，筆者認為重點是通脹而非樓價。美國QE2明顯令經濟復甦，失業率雖然高企，但已從2009年10月最高峰的10.1%下跌至今年3月的8.8%，失業率下跌了1.3%。失業率趨勢明顯正在改善。最新數據亦顯示伸領失業救濟人數及持續伸領失業救濟人數也正在減少，顯示就業市場正在復甦，所以現在根本不存在Jobless recovery。

此外，筆者認為單看GDP增長率來判斷經濟是否復甦並不夠全面，要看整個復甦圖畫就要拆開GDP的成份，逐個分析。

首先看GDP 內的私人消費(Private Consumption Expenditure )、私人投資(Gross private domestic investment)和出口(Export)的趨勢(見圖一)。圖一所見，三個項目均從2009年第二季開始上升，私人消費正處於上升趨勢，出口增幅在2010年第二季減慢，私人投資升幅在2010年第三季下跌。


圖(一):

 

 

再拆細私人投資看看什么類別拖慢升勢(見圖二)，其中固定投資及非住宅投資仍在上升，但住宅投資自2007年第一季至2010年第一季，一直是雙位數下跌至2010年第二季，才回復正增長，但第三、第四季均錄得約5%跌幅，美國經歷樓市泡沬爆破後，住宅投資未全面上升，但跌幅卻減至-5%。


圖(二):




再看GDP內的政府開支(見圖三)，發現正在減少，聯邦政府開支從2008年第四季的9.4%增長率逐步下跌至2010年第四季的4.8%，州政府開支則持續下跌，鑑於州政府正進行去槓桿化或減債，他們大減開支實屬正常。


圖(三):

拆開實質國內生產總值(real GDP)看出住宅投資和政府開支(包括聯邦及州政府)負增長率是拉低整體GDP增長的主要原因。問題是為何聯邦政府開支增長下降？那是因為私人經濟環節正在復甦，聯邦政府開支撑經濟行動可逐步退出，這就如一個小孩跌低，大人扶起後，小孩可以自已行，大人就要放手了。

筆者認為美國經濟正在復甦是事實，失業率也正在改善，私人經濟環節已可自動運行，但通脹正在影响私人消費PCE，PCE從2010年第一季增長0.8%上升至第四季的2.6%，但撇取食品和能源，PCE從2010年第一季2.4%增幅收窄至第四季的1.1%。

筆者再一次提醒，失業率和穩定價格是聯儲局調控利率政策目標，失業率既然在改善，控制通脹便會是聯儲局調控的目標了。暫時來說聯儲局仍可忍受通脹，因為撇取食品和能源的PCE仍處於正增長，倘若這項PCE掉落負增長，你話聯儲局會否翹埋雙手或什至再QE？
 
至於美國房屋貸款贖回潮(foreclosure)究竟有幾差？根據最近Bloomberg網上新聞，foreclosure 即將見頂，即是說此難題將成為過去。http://www.bloomberg.com/news/2011-01-13/u-s-foreclosure-filings-may-jump-20-this-year-as-crisis-peaks.html ，另外，書友Kenneth所講的美國政府債券問題，筆者會在下篇討論。
 
資料來源:
(1)Bureau of Economic Analysis
(2)US Bureau of Labour Statistics