忍無可忍的時候

早兩天一篇「暴風雨前夕」，果然開口中，點擊率亦忽然強勢，很多人以為筆者真神也，昨天政府竟然出招遏樓巿。不過今天巿況好像沒多大反應啊！筆者可以說：「好戲在後頭！」這麼不尋常的巿場氣氛，應該提高警覺的，尤其現今世界政治、經濟局勢混亂。很多人以為筆者在摸頂，其實投資切忌摸頂、估低，那些每天在買賣牛熊証的股民，究竟有幾多人能真正每天都估中頂底？

昨天行政長官梁振英突然開記者會，公佈遏仰樓巿十招，很多人今天在網上討論，大都認為是虛招。筆者不感斷言有效或冇效，尤其涉及人性，以前文章也講過，不要預期人可以理性選擇。

記得去年無厘頭地忽然人人在盲搶鹽的時候，剛巧遇著筆者家中的鹽也用完，落街到超巿買，那時才驚覺，除了貨架上的鹽被搶購一空外，所有跟「咸」味有關的東西都空空如也，我的第一感覺是「唔係化！生抽、老抽，乜都搶？神經病嗎？」

說出以上故事，筆者想帶出一個道理，就是人可以很不理性，不理性的程度是完全不可以理解！所以不要估巿，現在看似是虛招，那些中、長期供應兩三年之後先有現樓，但當巿況逆轉，人們才驚覺：「原來後面仲有咁多供應，早賣早著數！」人人又會提前出貨，那些現時看來遙遠的中、長期供應，忽然變成今天的心理障礙！有幾多人還記得公佈每年八萬五供應的時候，樓價期後下跌，八萬五間房子連地盤都未有！（八萬五的供應是指2萬私樓加公屋、居屋等資助房屋，唔係全部私樓！)

好奇怪，很多人以為，政府和巿場打籠通嗎？股巿異常，政府才出招。

有幾多人試過，在股市升呀升，你忍手等跌才入巿，誰知今天的高位，明日的低位，忍呀忍！股市好像不會回頭的時侯，你入巿一買，大巿便開始大跌！又有否試過，你的股票要坐艇，坐了好幾年都不升，等到不耐煩，升小小，輸小當贏，賣完之後便升過沒完沒了，又揼心口！

其實跟你們的心理一樣，樓價升的時候，唉！遲些歐債危機，樓價會大跌，不買了！樓價繼續升，唉！遲些大陸經濟越來越差的了，大陸資金會回流自救，樓價會大跌，誰知樓價還在升，等呀！等呀！下！居屋都一萬蚊呎？嘩！死喇！死喇！忍不住手了，再不搶，可能買狗屋都要供40年！死就死！入巿去馬！就在這時候，正是樓價大跌之時！

人性就是這樣，忍冇可忍的時候，通常就是羊群情緒到了頂峰的時候！咪話我話，梁振英又再選擇了最佳入巿時機！

正如我之前所說，不要估市，作為政府應做就做，長遠來說，市民還是要住，興建房屋給有需要的市民，幾時都是適合時機！而買樓無論是投資抑或自住，便要以價值投資心態去評估，價值投資首要條件是投資的東西要有很大的坐墊，掉下來也要有很大的空間，現在的樓價很明顯沒有這些空間！

暴風雨前夕

過去期指結算週，通常大上大落，理論很簡單，大戶要轉倉mark位，每人看的位不同，有人看升，有人看跌，那便會出現大市扯來扯去大波幅的局面！但這星期的期指結算過己經過了兩天，成交出奇地低，連400億也不到，波幅也很低，如此風平浪靜，竟然給我一種不安，很有暴風雨的前夕的感覺。究竟是爆升還是爆跌，則不得而知，個人認為金融海嘯之後兩次高位25000，然後是21000，形態應該是一浪低於一浪，而非爆上形態！我強調，這只屬個人意見！

美元回復金本位

近兩個月黃金價格有一些異動，升勢既急而且快，但調整卻很短暫，筆者一直在懷疑QE3是否快要出台了，雖然筆者仍然認為美國沒有實際需要QE，而QE的效用對自身利益巳經非常之低，但政治這家嘢，很難估計，畢竟美國臨近大選，政客為爭選票，做事無需講成本效益！

如果真的是QE快出台，所有商品價格的趨勢，應跟上黃金價格的，然而，之前因QE而起泡的商品價格，只是各走各路，小麥、玉米因天氣乾旱而價格急升，其餘的例如咖啡豆、鋁價、銅價等等(見下圖), 仍然在去泡之中，因此筆者無法確定金價急升的因由，惟有靜觀其變。


咖啡豆價2007至2012年7月:

鋁價2007至2012年7月:

銅價2007至2012年7月:

玉米價2007至2012年7月:

小麥價2007至2012年7月:





金價卻在US$1600水平徘徊，形態似在速勢爆邊：

Source: tradingeconomics.com



直至上週五，終於真相大白！美國共和黨擬推回復金本位，即美元跟黃金掛勾，那就解釋得到近日只有黃金價格急升的現象。雖然這些倡議屬於非執政黨的共和黨提出，但國內應巳經有一定的支持聲音，才會成為競選的彈藥吧！筆者認為這項發展並非不無是處！

美元跟黃金掛勾，是要限制美元印鈔，保美元幣值，應是大勢所趨。

對外方面，美元的霸權地位日漸萎縮。首先是歐羅的成立，成立之初，歐羅兌美元是一兌一的，12年過去，各國不經不覺巳將20%的外匯儲備轉為歐羅，初時以為沒有財政聯盟的歐元，解體只在時間問題，然後再幫一個隱瞞負債累累的敗家仔希臘加入，作為日後的炸彈藥引。經歷2008年金融海嘯後，歐元區果然風煙四起，埋伏多時的大鱷，多次意圖引爆希臘，群起拉塌歐羅，仍然無法得呈，時間越拖得久，對大鱷的position越不利，因為不斷地損失時間值(以前文章巳講過)。然後又多次迫歐盟加大買債印銀紙的力度，歐羅不倒台，貶值也可，但德國死硬阻止，歐羅兌美元仍然企穩在一算之上，現為1.25左右。歐洲人(除了希臘)其實都很清楚明白，歐羅能成為國際儲備貨幣，其價值很重要。

歐羅勢力巳經難擋，現在人民幣亦在搶灘，爭取各國持有，話就話是爭取自由兌換的一步，美國很清楚，金融海嘯後瘋狂印鈔，巳令多個國家對美元失卻信心。根據環球银行金融電信協會最新一期報告顯示，人民幣國際接受程度大幅上升，歐洲3月份的人民币结算量已佔全球人民币结算量的47％，超過亞太區的41％。歐洲目前已經成為繼香港之後最大的離岸人民幣结算區。另外，2011年6月至2012年6月，處理人民币支付業务務的國家/地區數目從65個增加到91個（增長40%），機構數目從617家增加至983家（增長60%）。雖然人民幣未成大器，但美元霸權地位日漸被蠶食是不爭的事實。

美國能夠不斷舉債，貨幣不斷貶值，仍然不乏投資者，而且不時成為避險貨幣，全因美元霸權地位，現在人民幣和歐元就如「多隻香爐、多隻鬼」一樣，要保霸權地位，踩低兩隻鬼，提升價值很重要。

對內方面，美國為救銀行而瘋狂印鈔，理應出現惡性通脹，然而樓市泡沬爆破，住屋開支(佔城市住戶整體消費開支40%)低通脹(見表)，抵消了食物通脹，食物佔城市住戶整體消費開支約15%，出外用膳佔城市住戶整體消費開支約5%。除著樓價見底回升，預期住屋開支也會隨之上升，另方面，美國旱災，當存貨用完後，食品通脹將會出現，人民生活必定大受影響，要提升對外買入食物能力，美元價值亦很重要。

另外，美國嬰兒潮陸續進入退休潮，2008年金融海嘯加上美元貶值，近年退休人士的退休金損失完又被貶去一大部份，所餘無幾。長期如此，加上食物通脹，美國退休人士真的無啖好食，遲早群起反抗！

很多人認為美國債務龐大，美元跟黃金升值，可會令龐大債務百上加斤，筆者認為美國最重要是先解決其經常帳赤字(Current Account Deficit)，除了出口的量要上升，出口值也要上升，進口的量與值減少，經常帳赤字便可減少。之前「可能是等不到的QE3 」一文巳說過美國經常帳赤字正在改善，但隨著中、歐經濟差而需求減少，再增加出口量可能比較困難，美元上升可令出口值增加，進一步推動經常帳改善！經常帳改善，資金流入美元資產，有助解決美國債務問題，另外只要維持低息率，美元上升亦可加強還債能力。美元回到金本位，可能並非吹水的。

中國經濟的確在大踏步地向前行，人民幣正逐步走上國際化，美國亦開始對其有介心，那些整天叫香港人醒下的人，我也同樣叫你們醒下！雖然中國社會問題多多，又地溝油，又黑心食品，一官員貪污腐敗，一條用18億人民幣建造的橋，用上半年多便有部份塌下來都可以發生，那是因為經濟高速發展，而政制未追得上，中間便出現很多機會讓人承虛而入，這叫Arbitrage, 但政制發展遲早會追上，因為當人民富有起來，他們必會對生活質素、管治質素產生要求。這情況可以用股市術語「反覆向上」來形容。而我們的思維仍然停留在89.6.4，眼光聚焦在貪官腐敗，忽略中國宏觀發展的大形勢，我們將會大幅滯後於國際社會。唔係要你對中國經濟發展歌恭頌德，但也請不要錯判形勢！Whether you like it or not, China continues to move on, and this is the fact that all Hong Kongers must recognize, even though you may not like to realize!

偏頗的傳媒

我從來不看大公報、人民日報，相信很多人都一樣，原因是官方報，一定有政治立場，睇都覺得嘥氣，但起碼係人都知，你都有得揀。最怕一些掛羊頭賣狗肉的傳媒，睇完被人洗晒腦都未知，這才叫做「可怕」！講的是什麼？咪生果報囉！都一樣啦，睇都覺得嘥氣！

以下這篇文章，講出我的心中話，100個讚呀！


轉截晴報: 偏頗的傳媒
 2012-08-23


傳媒各自有自己的立場，自己的市場定位，舉世皆然。讀者讀報，或聽眾聽廣播，除了要獲取資訊外，還要得到一些自己感到共鳴的觀點。你要在反共報章分析中國經濟成功的原因，會形同趕客；同理，你要在親中報章中揭露內地的一些陰暗面，也會引起部分讀者的反感。報紙立場因此往往受到它的讀者群的偏好或市場定位所左右
「傾斜」報道 誤導讀者

既然如此，不少傳媒立場偏頗是毫不奇怪的事，把它們的報道不作分析便視作真理的化身，是弱智的行為。甚麼是偏頗？我看起碼有兩個要素。第一是「傾斜」（slant）的報道，即故意漏掉一些不利自己陣營的資訊；第二是用字遣詞時，使用帶有強烈價值判斷的字句。

　　一些歌功頌德式的報道，自然有偏頗的成分，這方面不用舉甚麼例子了。但也有另一些偏頗程度甚至更深的報道，其誤導性卻是較為隱蔽。就以劉翔受傷一事作為例子。內地有網民把他罵過半死，說他演戲，也有對他深表同情的。他比賽前行走自若，毫無痛苦，但失足後英國的權威醫生又的確發現他的足腱斷裂了，一定非常痛苦不能走動。從邏輯推斷，他是不可能假作受傷演戲的。但香港一些報紙卻把一些內地憤青的胡言亂語用頭版轉載，所要起到的效果有二：第一，對同情劉翔的人而言，內地的人民（其實只是部分憤青）毫無人性；第二，對不滿內地的人而言，劉翔的「弄虛作假」正是內地體制的寫照。

　　有人認為這些報紙只是把網上的一些言論客觀地報道出來，沒有問題。這是低智的看法。熟悉傳媒運作的人都知道，甚麼上頭條，版位如何編排，完全反映報紙立場。況且，不同時大幅報道同情劉翔的言論以作平衡，本身便已滿足了上述「傾斜」的定義，是在故意誤導讀者了。

價值判斷 分析失準

　　用字遣詞上帶有價值觀念，例如用「共匪政權」還是用「人民政府」，我倒是並不介意。但一些違反事實的「評論」，對社會的害處卻是大得多。又一個近期的例子。太空人訪港說在太空中望到香港，感到十分美麗，有評論即斷定太空人是「假大空」，在說謊，因為香港這麼小，不可能在太空中見到。

　　這是多麼沒有科學常識的說話！多年前美國的太空人在訪問中亦說過，在太空中用眼可見到中國的長城。長城幼而長，晚上更無燈火照明。我們在地上放一條線及放一面會發光面積大得多的碟，哪一樣我們可看得更清楚？難道美國太空人生具鷹眼，而中國太空人都有白內障嗎？偏頗的心態導致放棄用腦筋，分析失準。喪失公信力的傳媒對我們了解世局並無幫助。


雷鼎鳴
香港科技大學經濟學系主任
http://columns.etnet.com.hk/column/index.php/internationalaffairs/francislui/12340

蘋果公司現股價是平還是貴？

蘋果公司8月20日以股價665.15美元創新高，市值6,235億美元，打破微軟1999年6,206億美元的記錄，又媲美埃克森美孚、Intel、IBM的市值。對於股民來說，這些比較是沒有意思的，可能股民更在意其股價，畢竟都巳升了很多，665.15美元是平、還是貴？市場期待iPhone 5、迷你iPad，高清Apple TV登場，帶動股價更上一層樓，有分析員認為還可升至900、什至1,072美元，真可為勁呀！

筆者雖然是蘋果Fans，又iPhone、又iPad，但從不與股票談戀愛，或講愛國。亦僅記投資大忌是聽基金大行講，因為通常叫你「買入」，其實真正意思是「沽貨」，vice versa。

剛巧蘋果市值破微軟1999年的記錄，而當時正是微軟登頂盛極必衰，那代表蘋果也一樣命運嗎？記得在一本價值投資書 “The Little Book of Value Investing” ，作者Christopher Browne曾經有以下的舉例:

The overvalued part of the equation is even more important if you want to avoid losing money. At year-end 1999, the price of Microsoft stock peaked at $58.89. In the seven years leading up to 1999, Microsoft’s earnings per share had increased 775 percent from 8 cents per share to 70 cents per share. A terrific company with a stellar record of growth.


當年微軟是一極優秀的高增長股，但1999年股價登高之後，2006年第一季就跌剩一半，Christopher Browne對微軟的評價是:

Investors who bought Microsoft in late 1999 own shares in a great company, but they may have to wait many years to get their money back.

蘋果公司股價由2009年3月約85.3美元水平，升至2012年8月20日665.15美元(見圖一)，升幅達679倍，每股盈利(Earnings per share) 由2009年3月低位是1.79美元，升至2012年6月30日的9.32美元(見圖二)，升幅達421倍，過去四年每股盈利平均每年升105%，很有當年微軟登高的影子，是一高增長股，但是否overvalue呢？

以8月20日每股股價665.15美元，對比截至6月30日的每股盈利9.32，得出現時的PE為71倍，要維持這個PE水平，除非很大的科技突破，好明顯是overvalue的了。事實上，從圖一所見，近期股價雖然創新高，但成交卻縮了，而畫了圓圈的地帶所見，4月股價的高位配合高成交量，應是獲利的成交盤吧。個人認為如果真的很喜歡蘋果公司，倒不如買他的產品好過！


(圖一)蘋果公司股價:

Source: yahoo.finance.com



(圖二)蘋果公司每股盈利圖:

Source: ycharts.com

釣魚台的歷史

去了台灣旅遊多日，還未收拾心情寫Blog，在台灣看到香港人登陸釣魚島，令人感到鼓舞。台灣報章Taipei Times有關釣魚台的歷史，頗有意義的文章。簡而言之，1885年至1895年之前，日本文獻仍然指出釣魚島是滿清政府管轄下的一個無人的荒島。直至1895年1月14日，日本將釣魚臺畫入沖繩縣，1895年4月中日簽署馬關條約，中國將台灣及其島嶼一併割讓給日本，1970年美日簽署沖繩歸還條約時，將釣魚台連同沖繩島歸還給日本，造成現時的亂局，多得美國人。問題是當中國政府派軍艦為港台同胞護航到釣魚島，便會觸發美國從沖繩派軍的藉口。


Japan  Stole the Diaoyutais, MOFA says
Taipei Times August 19, 2012

The Diaoyutai Islands (釣魚台) are a territory of the Republic of China (ROC) “surreptitiously occupied” by Japan, the Ministry of Foreign Affairs said in a statement late on Friday night.

In the statement, issued in response to the release of 14 pro-China activists who were arrested by Japanese coast guard officers on Wednesday after they landed on the islands to assert Chinese sovereignty, the ministry used the phrase “surreptitiously occupied” to describe the Diaoyutais.

“Regarding the appearance of the ROC flag [in the protest staged by the pro-China activists] on the Diaoyutai Islands of our territory surreptitiously occupied by Japan, we thought it conformed to our government’s territory contention,” it said.

Asked to elaborate yesterday, MOFA spokesperson Steve Hsia (夏季昌) said it could be the first time that the ministry explained the origins of the disputes with Japan over sovereignty over the Diaoyutais in such a “straightforward” way.

“It was a factual description of history,” Hsia said.

According to Hsia, the Japanese government had planned to place national boundary markers on the Diaoyutai Islands as early as 1885, and on Jan. 14, 1895, it approved a policy that allowed Okinawa Prefecture to erect national markers.

Hsia said that the Japanese government had postponed taking action since 1885 because it knew that the Diaoyutai Islands had been discovered, named and used by the Chinese, as shown by various Japanese documents obtained by historians, including Shaw Han-yi (邵漢儀), son of retired government official Shaw Yu-ming (邵玉銘).

Japan erected its boundary marker on the Diaoyutai Islands in 1968, he said.

During the first Sino-Japanese War of 1894-1895, in January 1895, Japan annexed the Diaoyutais, the ministry said.

In April 1895, Japan and China signed the Treaty of Shimonoseki, which stipulated that China cedes the island of Taiwan to Japan, “together with all the islands appertaining or belonging to the said Island of Formosa [Taiwan],” it said.

In 1970, the US and Japan signed the Okinawa Reversion Treaty, which included the Diaoyutai Islands as part of Okinawa to be returned to Japanese rule.

Japan’s sovereignty claim over the territory was partly backed by the treaty, but the ministry disagreed.

“The treaty gives only administrative jurisdiction of the Diaoyutai Islands to Japan and has nothing to do with sovereignty,” Hsia said.

Since the 1970s, the Japanese government has claimed that “from 1885 on, surveys of the Senkaku Islands [the Japanese term for the Diaoyutais] have been repeatedly made by the Government of Japan through the agencies of Okinawa Prefecture,” Hsia said.

The Japanese government claimed that the islands had been uninhabited and showed no trace of having been under the control of the Qing Dynasty, the ministry said.

“The statement is historically inaccurate and can be refuted based on official Meiji documents from 1885 to 1895 stored in the various national archives of Japan,” it said.