新書「貨幣革命：加密貨幣新時代」

比特幣的出現，正藉2008年金融海嘯之後，可謂是第一代加密貨幣針對濫發鈔票而來，發展至現在，第二代加密貨幣以Ethereum系統發展聰明合約和網 上眾籌，這些新技術將會對未來經濟起革命性的影響。一向以來，籌集資金需要中心化的大企業來作出擔保和營運，當數學和公開源碼成為信任的來源，未來集資方 法必定有所改變。以前，電力傳輸、數據雲端需要巨大基建投資來經營，因此中心化的巨企壟斷控制權，今時今日，分散式的用戶同時是供應者，分擔數據儲存，接 力式傳輸電網，都會影響我們對企業的概念，這就是為何我們必須認識這些新技術！

 

  

新書出版：貨幣革命 加密貨幣新時代

筆者的新書「貨幣革命：加密貨幣新時代」將會在書展博顥出版社A1B10出售，也會在各大書店有售。

泩意，這不是翻譯書，2014年中在網誌寫了部份比特幣區塊鏈的技術，也收錄在這本書，這部份市面可能已經很多討論，但這書特別之處是在於深入分析加密貨幣帶來的革命和如何看出他們的價值，即使外國已有多本有關比特幣或加密貨幣的書出版，但都只是理論的多，能夠從科技技術層面分析這些東西的價值，暫時只有這本，希望能藉此衝出香港。書內容還分析近日熱門話題中國大媽以比特幣走資和網上最大眾籌DAO被駭客入侵事件。現在加密貨幣已發展到第二代，香港的討論仍然很少，或者技術層面太深，令人難以明白，但它是影響未來經濟發展模式的科技，希望讀者可以多點認識。

越墮落越快落

英國脫歐公投過後，上週好像一切回復正常，全球股市回升，因為擬各國央行又放水，英國央行行長卡尼暗示夏季期間下調關鍵利率，甚至可能會重啟買債計劃，最快可能在周二舉行會議時採取行動。聯儲局副主席費希爾則暗示今年內可能無得加息！

在憧憬各國貨幣政策可能再量化，英鎊匯價跌至兌美元1.32水平，日圓避險貨幣升至102.5，貴金屬圖表是英鎊匯價的反轉，低息、水浸，是2008金融海嘯的翻版，上次是越墮落越快樂！

 

不過，有點要注意是，今時唔同2009年，現在低息低到負利率，日本、德國、法國、瑞士等多個歐洲國家的國債孳息率已經是負數，英國也很快會跟隨， 國債負孳息率有兩個顯示，一是像日本般，政府買債買到無債可買，供應少於需求。另一顯示是經濟將步入衰退，政府希望透過負利率政府債迫使資金走出市場，不 過，看歐洲多國國債長期處於負利率狀態，這樣做似乎無補於事，因為投資者關心的不再是幾多回報，而是能否回本，越墮落越快落之格局。

長期負利率衍生另一巨大問題，那是保險公司作為這些無風險債券的最大投資者，需以這些無風險債券回報來支付相約到期日的負債，長期的負回報會帶來甚麼風險可想而知，又是越墮落越快落。

由於國債是利率指標，4個儲備貨幣國中有3個實行負利率，可預料全球利率長期低企，全球債務泡沬爆破風險進一步上升，這就是為何私人企業不斷儲起現金作儲備。

另一方面，銀行業在長期低利率環境變成借錢機器，邊際利潤長期低迷，過去銀行好搵已經是往事只能回味。

今時的投資環境比2009年時其實是差很多，別人恐懼我貪婪，現在並不是時候。

股市七月可反彈多少並不重要，而是隨時轉不了身，看美股道指、上證指數、恆生指數:

道指約在18000點是重大阻力位，港股跟上證比較多，但整體而言，三地要跌時也是一起跌，搏2009年之後牛市是無可能，搏反彈也是不必了，只是個人看法。

第二次脫歐公投的可行性？

英國脫歐公投大局已定，脫歐派獲得51.9%票數勝出，這隻黑天鵝嚇得全球股市在週五大跌，但到了第二日，一切以為大局已定又有轉機，蘇格蘭議會表示可透過投否決票，阻止英國脫歐，工黨國會議員亦指公投沒有法律效力。另加上有至少310萬英國民眾，於下議院請願網站聯署要求舉行第二次公投。有趣的是一個調查顯示，多達110萬人說後悔在公投中選擇脫歐，究竟再來一次會否改寫結果？
 

首先看看投脫歐的是甚麼人？

投了脫歐票的地圖分析所見，正如很多傳媒所講，都是核心外圍，而且覆蓋範圍甚廣！

獲留歐票數最高的只有倫敦(59.9%)、蘇格蘭(62%)、和北愛爾蘭(55.8%)，相反脫歐勝出的地區有9個，當中有6個地區勝出率為53.7%至58%，並不是險勝。

留歐得得票率48%，脫歐52%，脫歐勝出票數達1,269,501，說有人後悔投錯票，斷估都唔會是百幾萬人全部投錯，其實從上面脫歐分佈圖都知發生甚麼事！事實是英格蘭人自己想脫歐，蘇格蘭人和北愛爾蘭一直視自己為歐洲人，大比數留歐是預料之內，而倫敦是金融中心，利益所在，選留歐也是正常不過。

有說留歐脫歐是世代之爭，其實都似乎講了故事的一半，從下圖所見，選脫歐的人口密集於40歲以上，但選脫歐的年輕人都不少，而且選留歐的年輕人也是居於核心城市的居多。

其實，投錯票、被誤導究竟有幾多？從以上分析和圖表看，我認為問題深遠，是民族主義加利益長期分配不均的混合問題比較多，即使有第二次公投也未必可以改變的基本因素，雖然考完試可釋放更多年輕人出來投票，不過很大可能是更多來自非核心城市想脫歐的年輕人。

第一次脫歐公投，贏家是大把錢押注沽空英鎊和股市的對沖基金，再公投，大家又多一次圍著賭的機會，贏家還都是他們而已。

唔想脱歐索性在議會投反對票更直接，不過看整體英格蘭人想脫歐的投票情況，推翻结果分分鐘暴動都似。總之，大家還是好好接受黑天鵝的事實好了。

賭局的對決

英國脫歐公投決戰前席，主張留歐議員考克斯遇襲身亡，被自稱民族主義者槍殺，留歐贏面更高，但市場表現異常波動，避險情绪持續升溫，截至6月17日，日圓兌美元升至104水平，金價升至接近每盎司1300美元。究竟這是否又一次炒賣機會，定還是洗牌機會？

越 近對诀日，越不明朗，越有得賭。首先看民調的變化，五月尾時支持“留歐”55%，支持“脫歐”42%，這樣的结果是正常不過，此為大悶局，無驚無喜，人盡 皆知脫歐很高風險，很多不明朗前景，例如收入可能大減，英鎊急跌。至6月14日，考克斯遇襲之前，民意轉向，脫歐陣營支持度拋離留歐派10個百分點，無驚 無喜變為大驚嚇，大家開始擔心英國一旦脫歐，利益盡失，由五月尾至6月14日，歐洲主要股票市場德國DAX跌約8%，英國FTSE 100跌約5%。至槍擊案發生後，留歐勝脫歐約3%，未有明顯勝負，仍然有得賭。

用真金白銀投票，當然比隨口嗡更實在，外圍博彩公司賠率一 直顯示留歐機會較大，槍擊案發生前，外圍脫歐賠率2.4倍，留歐賠率1.6倍，槍擊案後，脫歐賠率3.5倍，留歐賠率跌至1.4倍，顯示留歐機會更大而 已。槍擊案發生後，全球股市升、英鎊升，究竟是悲是喜，真係好難定。

其實，民意很多時是可以用錢去左右，例如外國傳媒很多都各為其主，宣傳 或痛陳利害，說服投票意向，大攪民調，影響民意，例如越近投票日，民調結果越顯不利前景，市民自覺利益可能受損，迫令中間選民自動投城。又例如民調結果一 面倒留歐形勢，可能令中間選民鬆懈，不投也罷，又或脫歐陣營加大宣傳力度，所以，民調的左右是財力的對決，通常越近投票日，民意的不確定性越大。

外圍賭局亦同樣可以左右投票意向，賠率越高，顯示冷門，發生機會不大，但賭局越大，如果冷馬跑出，賠得越多，買了外圍，人們可能更傾向投向相反面，希望贏到更大賠率。

外圍賭局的對決越大，流血事件發生並不出奇，1998年港鱷大戰便是一例。外圍博彩也好，外圍沽空也好、外圍期貨也好，賭局越大，黑天鵝機會越大，投票向錢走。

比 特幣價格由5月尾532美元升至6月19日764美元，半個月升幅44%，比特幣有著走資避險的特性，資金來去無蹤可尋，但價格猛烈急升，卻能顯示需求 突然強大，雖然近日比特幣價格上升還挾著其他因素，例如七月供應量減半，中國A股不入MSCI指數，但如此強大升幅，對上一次是希臘公投向債權人緊縮方案 說不，很明顯的歐洲走資行為，看來這隻黑天鵝的陰魂的確不細。

獨角獸

早前AM730專欄作者金融Loser提到施永青與王文彥在將中原上市一事不和，透過媒體發炮。其中指出中原在內地受到國內急速冒起的地產中介「鏈 家」所威脅，作者形容「鏈家」為一隻獨角獸，特性以透過互聯網為平台，藉不斷融資而進行收購合併，急速壯大，過程中唔需要賺錢，目標是壟斷整個市場，之後 才大賺特賺。

其實這類公司近年很多，只是因為施永青的港人老闆地位才引起關注，而這類獨角獸不但對市場競爭帶來威脅，甚至是在損害用家。

以 Facebook為例，近年不斷更改演算法(Algorithm) ，除了追蹤用家瀏覽內容、習慣，還追蹤瀏覽時間，以揀選內容給用家看，此舉鼓勵媒體機構直接把內容貼在facebook吸引用戶停留，而無需進入網頁，新 聞媒體無法把客戶吸入網頁，品牌效應漸失，另外報紙媒體還要跟明星、貓狗影片競爭客戶停留瀏覽時間，而無需用腦影片往往更容易吸引用家觀看，小小的一個 App，便經營起社交平台、閱報平台、博客平台、娛樂平台，市場推廣，看似很多選擇，其實是被選擇。除此之外，還買起Whatsapp、計劃買起 Snapchat，務求壟斷用戶，從而迫使機構使用平台賣廣告，絕對是巨形獨角獸。這種擴張模式是否合乎大眾利益，我相信這並不是可持續發展的經營模式， 只差何時消費者齊聲說不！

獨角獸的出現，除了是企業想壟斷市場，每年營利必須增長以承托股價，也是推動上市公司成為獨角獸的動力，蘋果公司 為例，蘋果公司自2007年推出第一代iPhone，過去十年，每年雙位數的銷售增長，坐擁2150億元流動現金及投資儲備，可說是富可敵國，仍然無法滿 足投資者，仍然繼續要求雙位數增長率，仍然不斷要求科技突破，單位數的盈利增長也不可，原因投資基金買了這些股票，蘋果公司盈利增長減少，這些基金業績也 減少，就這樣，一層一層的要求增長，原本不想害人的公司，也被迫追求增長。事實上智能手機市場已達飽和，根本無法再增長，唯有迫人換機，縮短手機壽命，靠 的是不斷要求更新iOS，直至手機硬件追不上而被迫提早壽終正寢，問題是這種不斷追求增長導致很多的浪費，消耗地球資源。

筆者除了自已寫了 一本有關加密貨幣所帶來的革命外，還很有興趣研究區塊鏈所帶來的分散式的經濟模式，最近閱讀了一本書名為”Blockchain Revolution”( 譯名”區塊鏈革命”) ，書中提及Uber一直被人認為是共享經濟摸式，其實它一點也沒有分享成份，Uber只是一間巨企提供一個call車平台，從中賺取佣金，作者認為共享經 濟摸式下，應該可以令更多人成為司機，而非令的士司機失業，在新的區塊鏈革命時代，人們以加密貨幣付款，並同時在區塊鏈上看到交易資料，人們直接收 order，最終是把Uber這類中介平台也分散化(筆者在新作也有提到這點) ，例子還包括Airbnb, Paypal等只提供平台服務，而從中取利的中間人，在區塊鏈革命下，也會被分散化。
獨角獸的出現，只是互聯網初期發展的階段，而區塊鏈令付款無需中心化的大企業來提供信心平台，由於區塊鏈的保安分散化和使用人是匿名，黑客難以找到攻擊目標，人們直接使用區塊鏈基礎的加密貨幣更有信心，有利分散式經濟進一步發展，筆者認為這就是解決獨角獸問題的答案。