昨日的低位，他日的高位

有人問筆者：「上篇文章是認失誤嗎？」我只能說當時無需恐慌，因為涉及的只是債，但現時的情況跟去年下半年的情況有很大差別，因為現時涉及的層面是政治和人性，當事情發展至這些層面，什麼事情都可以發生，不要猜估人可以理性。即是說當日的說話在當時是適合，如沒有恐慌，今年年頭都賺了，我說的是股友。今時情況不妙，是時候撤退！

老爸年紀老邁，2009年中，開始為孫兒們買一些股票，說是將來每年給他們的利士錢，當股價升值，當送他們禮物，他的概念明顯是想當年匯豐由幾蚊升到幾百元，隨著經濟增長，人口增長，股價上升。老人家對孫兒的心意，筆者可領會，但質疑他那種長揸必賺的舊思維，是否正確？

很多時股票價值會受時代變遷的影響，例如一些專收零售鋪租的股票，現在可能因自由行推高了租金，實際上當電子經濟走進高速年代，電子貨幣的發展會更成熟，網上消費更方便，過多十多年，孫兒的年代，實體經濟的商鋪還是否那麼需求殷設？今天的低位是否他日的高位？

又舉另一個例子，摩根大通，這幾年的盈利大幅上升，股價隨之上升，但未來的政治環境必定收緊銀行在衍生工具的投資，什至迫令銀行增加存款準備金，令銀行減少槓桿，在減少槓桿的情況下，銀行還可以回到以往的豐厚利潤嗎？另一些聲稱分行遍佈全球的大銀行，當電子貨幣和網上銀行發展成熟，還需要那麼多分行嗎？有些事情真的往事只能回味，昨日的低位，他日的高位，可能永遠都無法返回昨日的價值，價值投資，必須經常檢討，坐盤幾十年的觀念，真的要改！

後記：很多人經常說美國的失業率8%還是高，什麼是高？什麼是低？當經濟結構已經改變，為何必須要回到以往水平，才叫復蘇？

歐洲的政治風險威脅歐元

去年當股市大炒歐債概念，令恆生指數插至16000點時，筆者曾經出文指出歐債「無料」，最主要考慮是歐洲人其實是希望統一，另一個考慮是債其實並不是什麼大不了，筆者的老爸是做生意，亦曾見過他處理客戶的債務問題，他曾說過阿邊個欠帳，清他盤便血本無歸，最後解決方法是write off一部分，另一部分是定下協議以折扣入股該公司，未來生意跟我們買貨來慢慢回撥，長命債，長命還。其實解決債務方案還有很多，例如希債的Haircut方案等等，所以筆者不會放債務在眼內。

但筆者看漏了人性「怕捱」和政治因素，就希臘為例，早前的議會選舉中，反對經濟緊縮計劃的左翼黨派Syriza獲得超過16%的選票，一躍成為第二大黨。至上周六，獲組閣權的三個政黨均無法成功籌組政府。如果希臘總統帕普利亞與三大黨領導人磋商亦告失敗，下月將再次舉行選舉。普遍預計，再次選舉，Syriza將會勝出。而該黨領導人齊普拉斯說將廢除經濟緊縮計劃。

歐盟似乎已作最壞打算，讓希臘脫離歐元。希臘一但脫離歐元，便很大機會宣佈破產，問題是破產後，大印銀紙是否就可改變希臘財困？大印銀紙後果定必銀紙貶值和超級通脹，那等同提高個人稅，政府不緊縮開支，換來是人民要緊縮開支，有分別嗎？政府給人民的幅利不減，但實際面值還剩幾多? 人性「怕捱」無得救！

很多人小看現時的風險，以為希臘只是一個小國，即使希臘脫離歐元區，也不太大影響，但我們要關注的是那股拒絕緊縮的風氣正在歐洲蔓延。在5月9日的法國總統選舉中，承諾減少緊縮的社會黨奧朗德獲票最多而當選總統。

人性「怕捱」，拒絕緊縮風潮將造成極大的政治風險，而緊縮政策只推行了一年，更惶論緊縮政策要維持三、四年，那怕之前承諾緊縮政策的領就，一個一個的倒台，換上的都是拒絕緊縮的新政府，歐元的命運真是很難估計了！

因此筆者要改變之前的看法，現時情況不太樂觀，股市已漸見反影這股風險，惟樓市仍然充斥著樂觀的言論，說最差也只是金融海嘯的情況，但願如此！不過，一隻國際儲備貨幣倒台的風險又怎可比較？

臉書網友有句很語重心長的說話，筆者想在此套用：「許多人不斷犯錯誤的原因就是：覺得事後表示歉意比事前抵禦誘惑容易些」對！人性就是這樣！

港人富貴嗎？

國泰昨天發出盈警，指上半年(2011牟9月至2012年3月31日)業績令人失望，值得我們關注的是除了油價持續高企影响盈利外，貨運業務持續不佳，但更令人担心的是經濟客艙收益率受壓，頭等及商務客艙收益率亦見收縮。

之前亦曾經在「細看通脹」一文指出，從食肆收益看出外出用膳的價格在2011年上升，但市民外出用膳量卻是收縮的。

以上兩項情況可見，香港人正在節衣縮食。香港人很直接的，股市好，酒樓食市便很旺，出外旅遊亦見梳爽，但自從去年下半年開始，股市有幾好？大家有目共睹。這邊廂股市慘淡，港人淡淡定，等淨錢；那邊廂差餉物業估價處最新報告估計第二季樓價指數183.3, 直迫2011年6月高位185.8，更預計第三季樓價指數將升至190.8，真可謂勁！

兩組數據形成强烈對比，港人究竟富貴不富貴？


轉載:  國泰「盈警」 重推無薪假節流
【經濟日報專訊】受累經營困難及油價高企，國泰航空（00293）發表如同盈利警告的業務聲明，直言上半年財務業績會令人失望，並提出一系列節省成本措施，包括向機艙服務員提供自願無薪假期、停止招聘非空勤人員等。

國泰行政總裁（CEO）史樂山（John Slosar）表示，現時無意裁員，但他不排除未來有關可能。

上半年績差 「不排除裁員可能」

史樂山指，今年國際油價攀升至接近每桶140美元，對業務構成很大壓力，該行維持對冲，仍難以抵銷油價急速增長。常務總裁朱國樑補充，對冲工具只能抵銷約兩成油價增幅。
國泰收市後發表聲明表示，油價持續高企，貨運業務雖在3月份短暫改善，但沒有持續復甦的迹象，而經濟客艙收益率則繼續面對壓力，頭等及商務客艙收益率亦略為偏軟，故公司盡可能削減成本，包括減低可運載量。國泰坦言，今年上半年的財務業績預期令人失望。

野村估首季蝕9千萬 全年仍賺

史樂山昨拒絕透露首季業績，而券商野村發表報告指，國航（00753）持國泰股權，按國航的首季業績推斷，國泰首季蝕9,000萬元。

野村相信，國泰今年仍能錄得純利，主要是國泰傳統以來上半年表現較弱，下半年會錄得較高盈利，又指國泰推出的節流措施可確保下半年盈利能力，維持評級「買入」，目標價23.2元。
巴克萊則指，國泰減少成本的措施並不足夠，加上國泰在航班需求減弱時仍會接收新飛機，只會令航機用量減少，亦憂慮出售舊飛機的價格或會引致撇帳，評級「減持」，目標價15.72元。國泰股價昨收報13.36元，微升0.45%。

貨運疲 載客收益率遜08年

國泰在2008年金融海嘯時，燃油開支高企拖累全年虧損達87億元。被問及現時情況是否與08年相似，史樂山表示，目前與當時燃料價格同樣高企，但現時載客收益率及貨運均不及08年。他指，業務受正常經濟周期影響，但相信目前劣境不會永遠持續，該公司已進行短期措施應對。
客運方面，集團今年整體的可載客量增幅，將由目標7%下調至3.2%，國泰航空本身的可載客量增長目標由7%降至2%，往來北美及歐洲的長途機將減少，5月份已取消部分來往台北、上海和日本的班次，有關安排在6月繼續執行。

史樂山強調，無計劃要取消或延遲飛機定單，將按原定計劃接收15架新飛機，其中6架已投入運作。集團並加快波音747-400型飛機的退役計劃，2014年初將會大幅減少至12架。

澳洲房產泡沬

澳洲房產泡沬其實都幾值得我們研究和借鏡。上週5月2日「澳元新趨勢」一文指出，澳洲房產泡沬瀕臨爆破邊緣。事實上，澳洲樓價自2010年中見頂，下跌了21個月，才只下跌6.1%，有分析認為樓價只是緩慢下跌，是軟著陸的徵兆，但筆者認為樓價未有大跌，只是時辰未到。

澳洲房產有著很多房產泡沫的特徵，就是價格急升，並且按揭借貸增加。

源於2000年科網泡沬爆破，同年七月，聯邦政府推出首次置業貸款，一般房屋可獲七千澳元，新屋可獲一萬四千澳元，自此澳洲房價一值上升。再由於2008年金融海嘯，聯邦政府為托樓市，於2008年10月推出首次置業貸款加強版，首次置業者可額外獲七千澳元貸款資助買一般房屋，購買新屋則額外獲得一萬四千澳元。雖然主要是用家受惠，但房價急升(見圖一) ，房屋貸款也同樣急升(見圖二) 。最後在2009年10月切回首次置業貸款加強版。

圖(一)澳洲樓價指數:



圖(二)澳洲房屋貸款

圖(三)住戶房屋債與收入比率

房屋債務與住戶收入比率由93/94年的50%大幅上升至2010年的140%:

無論樓價和住戶債務均已到達臨界點，但大幅下跌只欠一個觸發點。值得注意的是過去澳洲經濟亦曾有起有落，但樓價仍然長升長有，為何2010年至今，經濟仍然增長，但樓價卻緩慢下跌了21個月？

其實澳洲樓價走勢跟澳元很相似，也是過去十幾年長升長有，而澳元的升勢受商品價格支持，商品價格下跌就是樓價的觸發點。澳洲作為商品出口國，因商品價格下跌而受拖累，2012年第一季澳洲出口急跌，而筆者預期商品價格下跌趨勢持續，可以預視澳洲經濟，亦會因商品出口下跌而收縮，澳元大升市也將會結束。由於澳洲人巳樓債高築，當經濟收縮，償債能力便下降，這就是為何筆者估計澳洲樓價現正臨近大跌邊沿了。

4G對中國移動(941)的盈利貢獻

中國移動4月25日開始推出4G LTE服務，而CSL，PCCW, 和3亦紛紛宣佈推出4G網絡服務。網民隨即比較中國移動和CSL上載和下載的速度，並將測試過程上載Youtube，有興趣可去看看，但筆者較有興趣知道4G對941的盈利影響。坊間便有很多預測，憧憬用戶會因此增加。

事實上，現時4G網絡覆蓋仍未全面，很多地區還未能接收得到,在沒有4G覆蓋的地區，訊號接收便會自動調節至較低速的網絡，例如CSL，PCCW的網絡，訊號便會調節至3G，而由於中國移動在香港只有4G和2G牌照，接收不到4G的地區，訊號接收便會調節至2G。

對於經常使用智能手機上網的人而言，已很習慣3G的傳送速度，CSL，PCCW，3在沒有4G覆蓋的地區，訊號由4G轉3G，數據傳送分別不太大，但使用中國移動時，數據傳送要4G轉2G，分別則是天與地的比較。中國移動官方預期其 LTE 覆蓋在今年年底將達現有網絡的 80%（室內）至 100%（室外），

不過，LTE 覆蓋在年底可達80至100%，只是官方的聲稱而已。筆者認為，4G網絡覆蓋範圍的發展進度，便要視乎網絡供應商原本的網絡覆蓋程度，越大的網絡供應商，網絡覆蓋率越高，發展進程亦會較快。因此，CSL，PCCW在發展4G網絡覆蓋進程會較中國移動優勝。在發展至4G網絡全面覆蓋之前，客戶早巳被CSL，PCCW，3鎖著了吧，中國移動在競爭4G客戶便大為落後了。

另方面，中國內地客戶仍然主要使用2G，即是說中國移動的4G網絡主要是進攻穿梭中港兩地的用家市場，而其4G網絡在香港的競爭力又那麼弱，中短期而言，筆者認為4G不會為中國移動帶來太大利益，但長遠而言，當4G發展至全面覆蓋的時侯，中國移動可加入競爭行列。

無論如何，中短期而言，市場是否很快接受4G是一個疑問，4G和3G的分別是數據傳送速度，但筆者認為一般上網用途，現時3G的速度己經不錯，質疑為何要更加快？除非是用手機或Tablet看劇集或電影，筆者不喜歡用手機或Tablet看電影，無法估計這方面用途的受歡迎程度。不過做這些無聊事情，定必先格價，越便宜越好吧！雖然中國移動的4G月費計劃便宜，但在接收不到4G要轉2G，用開3G的人，再便宜也不吸引。看過PCCW的4G計劃，最高數據用量10GB，月費要$429，以我每天上網的數據用量約100MB，可用100天，每天看一部電影要1GB，加上煲劇集，10GB肯定不夠，相較現時二、三百元便有無限數據用量的月費計劃，暫時看不到4G的實用價值比3G高，除非4G月費降至接近3G，那另當別論。

澳元新趨勢

澳洲中央銀行昨天將澳洲政策現金利率4.25% 下調0.5個百分點至 3.75%，較市場預期下降 0.25 個百分點至 4.0%為多。央行降息後，澳股和貨幣市場立刻反映，澳元自 1.0398 美元貶值至 1.0336 美元。

根據報導，澳州大幅減息的主要原因是消費者物價 (CPI) 數據相當疲弱和經濟增長減弱。上周公佈 CPI 僅上升 0.1%，遠低於經濟學家先前預期的 0.6% 升幅。3 月公佈的第 4 季 GDP 顯示，澳洲經濟僅成長 0.4%，遠低於經濟學家預期的 0.8% 漲幅，且顯示第 4 季成長趨緩，因第 3 季修正後 GDP 升幅為 0.8%。同時，周二公佈的季度房價數據顯示，3 月底止的一季澳洲獨立房價季減 1.1%。

讓我們看看澳州消費者物價 (CPI) 和經濟增長的勢頭，試圖了解為何減息減得如此急？

圖一: 澳州消費者物價 (CPI) 趨勢

澳州的通脹的確有減弱的趨勢。

圖二: 澳州本地生產總值按年增長率

澳州本地生產總值2011年第四季按年增長2.5%，2012年第一季按年增長2.3%，經濟增長溫和，並不見得大幅收縮，不過筆者多次指出貴金屬價格出現下降勢頭，澳州作為貴金屬出口國，必會受影響。

讓我們看看澳州出口(圖三)，大概可推測未來經濟增長。

(圖三)澳州出口

可以看出澳州出口已經見頂並正在急速下降，澳州的經濟前境似乎不太樂觀。然而，澳州經濟的最大隱憂，其實是房產泡沬可能正在爆破(看圖四)。

(圖四)澳州房產價格

房產價格自2010年6月見頂後下跌了6.1%。加上預期澳州經濟跟隨貴金屬價格下跌而收縮，澳州房產泡沬正在爆破邊沿，因此央行加快減息步伐。

在央行宣佈減息50點子後，澳元應聲下跌，但下跌趨勢未成(見圖五)。相信隨著澳州房產泡沬加快爆破，澳元下跌趨勢將無可避免。

圖五:澳元走勢