亂博: 沃什的新核心通脹算法如何影響息率政策？

2026年5月27日星期三

沃什的新核心通脹算法如何影響息率政策？

總統特朗普提名的聯儲局主席沃什（Kevin Warsh)於上週五(5月22日）宣誓就職，接替任期屆滿卸任的前主席鮑威爾（Jerome Powell）。特朗普在沃什上任後特別強調給予聯儲局獨立決策權，希望平息債券巿場憂慮聯儲局的貨幣政策會被政治干預。

沃什上任前，美國通脹是什麼環境：

美國4月份的零售額增長是八個月來最強勁的。這看似消費強勁增長，可能也是消費者預價格上升而提前消費的後果！
4月份消費者價格指數（CPI）顯示整體通脹年率升至3.8%，大幅高於3月的3.3%。
核心CPI（扣除食品和能源價格）按年上升2.8%，高於3月的2.6%。核心CPI按月上升0.4%，高於市場預期的0.3%。最惹人關注的是數據中的能源整體按年飆升17.9%，汽油升28.4%，燃料油升54.3%。這些都反影美以伊戰事持續膠着狀態對通脹的影響。能源和氣油價格的強勁升幅會透過減低人們可支配收入，從而負面影響消費以至經濟，另燃料價格大幅上升將會負面影響物流成本，從而推升會零售價格！這些影響將負面影響各個經濟環節，而且都不會是短暫!
PPI數據令人憂慮未來經濟發展！4月PPI按年上升6.0%，大幅高於3月的4.3%。扣除食品和能源價格的核心PPI上升4.4%，也是大幅由3月的3.7%上升過來！
PPI是CPI的領先指標。如果PPI維持在6%的高水平，預計一至兩個月會延伸至CPI，預計強勁的升幅會在5月CPI反映出來。

儘管聯邦基金利率在2026年1月至5月維持於3.5%至3.75%，在沃什上任之前，國債市場已先聲奪人，國債券孳息率先升為敬，令沃什6月16日第一次議息會議的決策空間收窄！利率敏感的2年期美國國債孳息率上漲了4個基點至4%以上；10年期國債孳息率上升到4.48%；30年期國債的30年期的收益率本週國債突破了5%大關突破了5%大關，當日收盤價為5.030%。有說這是因為數據顯示通脹壓力上升。

值得關注的是，當2年期國債孳息率持續高於美聯儲3.7%的短期利率目標範圍的上限，表明在6月16日議息會議之前，市場已經自行實施加息。

其實，特朗普不用干預聯儲局利率政策，沃什的立場極可能乎合特朗普的減息方向！方法是透過重塑通脹標準，這可追溯至他推動「政權更迭」的央行政策。透過重定通脹框架，擺脫過往美聯儲一貫的做法，以維持PCE 2%的長期通脹目標為依歸，當PCE高於2%，美聯儲會考慮調整貨幣政策（例如加息）以降溫經濟並將通脹率恢復至2%目標水平。維持PCE 2%長期目標的政策透明度高，令市場容易掌握央行利率政策方向。

然而沃什的新策略強調使用「修剪平均值」(Trimmed Mean）措施來去除短期異常價格波動的衝擊，這大體上對央行息率政策有什麼影響？

沃什新方法的核心支柱包括：

1）他認為就業和隨之而來的工資上升是經濟好的表現，不應以加息來阻止。他認為通脹是政府財政開支過大和貨幣供應擴張所至。所以他更主張收縮聯儲局的資產負債表來控制通脹。

2）他批評美聯儲依賴過時或滯後的經濟數據模式。他主張透過監測價格在經濟中的變動來追蹤實時通脹數據，讓決策者更準確地掌握當前的價格壓力。

3）他傾向於使用修剪的平均值（trimmed mean)來確定真正的通脹趨勢。 Trimmed Mean的計算方法為，首先將所有數據由小到大排列後，然後剔除頭尾兩端的極端數據，再對剩下的中間數值計算平均數，這方法剔除了極端價格飆升（如地緣政治事件導致能源成本的突然飆升），剩餘的就是通貨膨脹的結構核心。

4）他批聯儲局以彈性平均通脹指數來處理通脹有時超出2%指標以彌補低估數據的日子，他主張嚴格控制2%上限，以維持長期價格穩定及固定消費者對通脹的期望。

為何沃什對調控通脹指標的新主張會影響未來聯儲局的加息政策？

其實，Dallas 聯儲局用的指標正是Trimmed Mean PCE 指數。