人民幣何去何從

人民幣兌美元匯率中間價在上週五創6年新低，今年以來人民幣貶值幅度達3.8%，主要原因為貶值預期導致資金外流，月初數據顯示截至9月底外匯儲備逾3.16萬億美元，較8月減少188億美元，連續3個月下跌，跌至2011年5月後新低，明顯資金持續外流，九月份出口下跌10%和貿易順差大幅縮窄都是導致貶值預期的因素，不過，筆者仍然認為這些都是短期因素，而且每月數據波動性大，很難捕捉短期波幅，要看的應該從中長期著手。

我們講人民幣貶值通常是指兌美元，那麼分析美元走勢便是關鍵，一般相信美元強勢是導致內地外逃作資產配置，然而美元強勢會否持續是關鍵之一，暫時而言，由於預期美國十二月加息，美元強，然而此次加息之後下一次要等多久？如果是九個月至一年，那麼美元的趨勢只可能是緩慢上升，相對來說，即是人民幣緩慢下跌。

另分析人民幣中長期趨勢的關鍵之二是國內樓市，人民幣貶值是近期國內樓市再度瘋癲的原因，國慶黃金週假期間，至少20個城市出台樓市調控措施，廣州、深圳二套房最低首付甚至調升至七成，差不多是禁止居民投資買樓，只能自住，樓控力度極大，反影中央決心調控樓市，讓人民幣持續貶值只會抵消樓市調控效應，有如左右手失調，從樓市擠泡角度看，央行未必讓人民幣過度貶值，起碼不乎合國情。

出口差是由於環球經濟不境氣，過度貶值亦幫不上太多，因此樓市調控才是主要分析的關鍵。

人民幣入SDR後的趨勢，在各國央行增持人民幣作儲備貨幣情況下，理論上，長遠而言，人民幣是有上升壓力，然而短期應不會有太大影響。

我們或可參考歐羅最初面世為例，歐羅在1999年面世，由於貨幣續漸流通，各國增持，當時也預期歐羅長遠趨勢應為上升，不過，真正上升趨勢於兩年後才出現。筆者舉此例的意思是，即使認定需求長遠為升，短期仍然是難以估計的。

說回人民幣，由於預期美元緩慢上升，加上樓市調控國策，預期人民幣只會緩慢貶值，由於人民幣入籃後，人民幣長遠有上升壓力，中期而言兩種壓力將互相抵消，因此認為人民幣中期趨勢為平穩。