印度的「黃金貨幣化」啟示

近日人們的焦點都在美國加息和股市大起大落，卻忽略了印度內閣批准「黃金貨幣化計劃」對黃金價格的啟示。

印度是全球最大黃金消費國之一，現時擁有22,000噸黃金庫存，估值超過100億美元，每年大量進口黃金導致貿易赤字大幅上升，對印度盧比匯價造成很大的貶值壓力。而由於印度的傳統以黃金首飾作為嫁妝，印度每年進口近千噸製造首飾，大部份都只是被國民囤積而沒有其他用途，即使政府在兩年前大幅加黃金進口稅，亦只能令走私進口增加，卻無改印度人的黃金消費習慣。

在九月八日，印度政府宣佈「黃金貨幣化計劃」，將容許印度個人及機構把黃金存入銀行作為儲蓄並產生利息，存戶可以選擇提取黃金等值或現金，亦可以黃金作為抵押品獲取貸款。另一方面，銀行將可以向珠寶商借出黃金，或製造首飾。印度內閣亦同時批准財政部發行金價掛勾主權債券的建議。「黃金貨幣化計劃」主要的用意是要增加循環再用黃金，將個人及機構擁有的閒置黃金用於生產，世界黃金組織(World Gold Council)估計該計劃可減少黃金進口達40%。

其實，在此之前，作為第四大黃金進口國土耳其，同樣是傳統喜買黃金作婚嫁之用，土耳其擁有3,500噸黃金庫存，估值約18億美元，亦於去年把黃金貨幣化，並有效地減低黃金進口。

隨著最大黃金進口國印度及第四大黃金進口國土耳其循環再用國內黃金，大幅減少黃金進口量，黃金價格下跌壓力增加，事實上，在印度宣佈「黃金貨幣化計劃」的翌日九月九日，金價隨即下跌18美元，加上美元強勢．看來黃金價格勢將繼續下跌。

中國的黃金儲備量一直是個謎，很多作家經常斷估中國大量囤積黃金，然而在七月十七日中國公佈其黃金儲備量截至2015年6月底為1658噸，較2009年公佈時1054噸，六年間大幅增加600噸，然而中國的黃金儲備亦只佔外匯儲備的2%，然而黃金價格並沒有因中國在這數年間大量掃入黃金而大幅上升，反而表現平穩下跌，反影銀行借出黃金以作衍生對沖，沖銷了央行買金時帶來的價格波動，由此所見，央行除了有能力干擾匯價，其實亦有能力干擾金價。

那麼，一邊是最大黃金消費國印度以「黃金貨幣化計劃」減少黃金進口，另一邊是中國可能因要為加入成為SDR貨幣而增持黃金，前者負面影響金價，後者正面，不過正如以上所說，央行有能力在不影響趨勢而增持黃金，即使兩股勢力互相爭持，如果如World Gold Council估計「黃金貨幣化計劃」可令印度減黃金進口達四成，下跌的壓力應會較大，整體形勢來看，仍然維持今年初2月17日在「通脹通縮何去何從？」時預測，金價下跌週期未完，不過只會緩慢下跌。


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灰暗之中看柱光

即使歐洲央行說如果金融市場持續動蕩，隨時會加碼QE，上週五歐美股市收市仍然跌约2%，解釋的理由是因中國經濟下行壓力增加。

壞消息接踵而來，零售業銷售下跌，終於影響到其他經濟領域，上週Markit發布8月份日經香港採購經理指數(PMI)為44.4，較7月份的48.2低，整體營商環境在過去6個月持續低於50的擴張收縮分界線，私營企業經營狀況是2009年4月以來最嚴峻，調查指出，中國增長前景持續令人憂慮和全球經濟前景不明朗的大環境下，需求偏軟，香港私營企業從內地新接的業務量急跌，其中最令人擔憂的是，最新的就業水平錄得了2003年4月以來的最大跌幅，顯示企業於8月份加快裁減職位。

全球經濟前景是否那麼灰暗？奇就奇在這次美股跌，美元跌，金價亦跌，沒有避險情況，暫時未見另一次金融風暴的跡象。

從香港的商品出口數據，也可看出美國經濟好，中國經濟不算差勁，香港貨物出口繼2014年增長3.2%後，於2015年1-7月按年輕微下跌0.2%，香港的主要出口市場中國內地、美國、歐盟、東盟及 日本，分別佔香港總出口的54%、9%、9%、8%及3%，在這期間，香港對上述市場的出口按年變動分別為-1.4%、+4.4%、- 2.7%、+11.3%及-7.0%。

 

從出口數據看到，內地需求的確不太好，但也不太差，香港對美國出口增加更在在顯示美國的內需增加，復甦並未受影響，而歐盟和日本需求疲弱，日本在2015年第一季生產總值按年收缩0.8%，第二季只微升0.8%，上半年拉平無增長，日本經濟情況堪憂也在香港出口數據反影出來。

事實上，歐盟經濟正在復甦(見下圖)，其中德國老大經濟增長仍算平穩。不過，近日敘利亞和北非難民湧入歐洲國家，對歐盟經濟有何影響是值得關注的。

香港的PMI低，可能只是反影一部份受旅遊業和內地業務有關的本地境況，如果看2015年第一季的外來直接投資流入5,542億港元，較2014年第四季2,088億港元增加一倍有多，而這個外來直接投資數據是指外國居民持有香港居民企業的直接投資債權，其中跨國企業在香港營運的分行或附屬公司是典型的例子。

從香港的寫字樓租金趨勢看(下圖)，雖然租金升幅有點放緩，但香港經濟活力還在，甲級寫字樓租金升幅平穩，而丙級寫字樓租金升是三類寫字樓之中最強勁，我們必須注意的是，從過去兩次 2003/04及2008/09年經濟收縮經驗所見，丙級寫字樓租金是跌得最急而且最深的，雖然PMI 錄得6個月低於50的擴張收縮分界線，我們不但沒有見到丙級寫字樓租金急跌情況，反之租金帶頭在升，可能反影中小企業的經濟活力。

結論是，香港旅遊業或因趕客和內地經濟不太好而收缩，但暫時而言，似乎外國投資者仍然長缐看好中國市場而透過在香港設立辦事處或分支部門，其中可能漣漪效應帶動中小企經濟活動及寫字樓租金上升。總的而言，雖然恆生指數兩個月跌去8000點，香港經濟還未需要太悲觀。

數據雖然是反影過去的經濟表現，但外來直接投資大幅上升卻顯示在不景氣的背後，其實是為下一次升浪作準備的時機。

同樣道理，雖然現時港股大上大落，作為散戶很難參與，短炒除時全軍覆沒，但個人認為在經濟前景審慎樂觀的情況下，大市跌了約四成，很多優質股都低於50天平均線，是尋找價值投資的契機，可收集一些估值低，配息高，有行業前景和企業不玩財技的公司股票作長缐收息投資。

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智能產品預設加密的爭議

早前在七月有單新聞西貢蠔涌亞視舊片廠的炸藥庫案，六名男女被告在觀塘法院提訊時，控方申請將案押後，其中一個原因是警方需時尋找方法以破解被告 iPhone手機及iPad的鎖機密碼。控方表明擔心嘗試解碼次數太多，會令器材內資料流失，裁判官建議警方向蘋果公司方面尋求協助，上週五案件再提訊， 警方仍然要求案件延期四星期。

可能裁判官並不知道，蘋果公司在2014底推出iOS 8的時侯已指出，隨著iPhone 和iPad更新至iOS 8，iPhone 和iPad的加密鎖已經沒有後門(back door) ，意味著iOS 8的加密裝置連蘋果公司也無法開啟，即使美國聯邦法庭出搜查令，蘋果公司也愛莫能助，執法人員亦只有從用戶索取密碼才可以開啟。現時只有一些無法更新至 iOS 8的舊iPhone，蘋果公司仍然可以依照執法機構的搜查令開鎖外，基本上蘋果公司已在能否幫執法機構開鎖問題上置身事外。除此之外，Google 亦同樣把Android提升至超強加密。

智能產品的預設加密(encrypted by default) ，最近在科技界和政府之間惹起很大爭論，蘋果公司和科技保安人員均認為只要智能產品的加密裝置仍然留有後門，不單蘋果公司和執法機構可以取道這後門，駭客 及賊人也可隨時從後門進入，用戶的資料和相片便得不到保障。事源於去年多個明星儲存在iCloud的裸照被駭客公開，和美國情報人員斯諾登指出美國政府大 規模監控智能手機訊息，蘋果公司遂決定加強智能產品的預設加密。另外，隨著人們採用智能手機付款普及化，蘋果公司認為加強智能產品的保安是必須的。

然而在政府的一方，尤其英美非常注重反恐，在法國政治漫畫家查理被殺事件後，英國總理卡梅倫率先反對智能產品使用加強的預設加密，事實上各國政府對此束手無策，最新的發展是， 英國將會把拒絕向執法人員交出密碼或加密匙的涉案疑犯收監，澳洲政府研究把加密列為不合法，這引起人們質疑是否連在大學內教加密學也可能不合法？美國 FBI曾在傳媒大鬧這種強化的預設加密，亦正在研如何立法禁止，科技界朋友笑稱這些國家是極權國家，而中國政府乾脆要求蘋果的iPhone不可有預設加密 才批准進口。

筆者說了這麼久，想指出的是，今時今日電腦、手機、平板的預設加密強化至把所有政府執法和保安部門拒於門外，是科技發展的大趨 勢，並不單單是比特幣/加密貨幣才有的特色。對的！這樣可能有很多非法行為不能被揭發，然而這也保障普羅大眾的用家，無論好人或壞人、賊人或警察、政府還 是駭客，如没有得到用戶的私人匙，便得物無所用，這是付款系統電子化發展當中，保安系統獲得信任是很重要。