牛市來臨嗎？

越是接近希臘國會大選，原本不明朗的因素，全世界突然變得歌舞昇平，風眼地區股市更表現興奮，前天希臘股市升10%，昨天再升1%，意、德、法、西班牙股市均有1至2%升幅，歐元兌美元上升，美國股市連日來都在升，昨天上升0.91%，港股昨天升425點(2.26%)，全世界的升市原因是憧憬各國央行聯手救市，似是愈墮落愈快樂！不禁令人問:「牛市來臨嗎？」我也想問:「泵水變成了神仙水SK II，全效活能各國經濟，幫各國股市長保青春嗎？」(我都好想知SK II是否可幫女人撫平皺紋？有冇女人試過可以代答？)

撇開希臘大選的結果不談，實情是結果如何也不重要。現在的情況，令筆者想起去年曾財爺在財政預算案宣佈派$6000的境況，市民翌日巳預定機票外遊，很多人未收到錢巳經使突了。又舉另一個例子，2007年股市大升，全民皆股，很多人沒有真正賣股賺錢，巳經跟人說賺了幾多幾多錢，今餐我請！不要跟我爭！

人性就是這樣，使錢講氣氛，懶理真正現實！說到這裡，大家明白我的意思嗎？升市只需講概念，人不到真正見棺材，不會流眼淚！即是當大家真正見到現實的時侯，才是真正的熊市來臨！那即是幾時？哈!哈!唔講你知，自己諗!問你一條簡單問題：「如果你是大戶，你會揀哪個時侯出貨？」

居安思危

早前金管局前總裁任志剛在其研究文章指出，雖然聯繫匯率制度在香港行之有效近30年，但制度需要與時並進，應在適當時侯檢討。一石擊起千重浪，文章引起社會很大回響，認為任志剛作為前金管局高層，不應在此時作出此等言論。

筆者認為事實歸事實，不提不代表制度缺陷不存在，筆者很久以前在「金融危機回顧與前瞻」的文章系列曾經指出，聯繫匯率最大問題是掛錯勾，而97年亞洲金融風暴便引發國際炒家狙擊，之後任總宣佈優化聯繫匯率，貨幣發行局可透過兩個套戥機制來固定匯率：基礎貨幣套戥<傳統上是現鈔套戥>和利率套戥(詳情請閱「香港經濟weakiest link」)。簡單而言，當港元偏強或偏弱時，儲備和利息同時調節，設計上，兩者就如兩個活動旋轉門，筆者結論是挾息三百厘應不會再現。但此制度仍然存在很大的缺點，在信心危機中，兩個活動旋轉門便會失控，這說法跟任總說聯匯現時安然無恙，主要是港人仍然對港元有信心完全吻合。

筆者的小小經濟知識都巳經可以拆解優化的聯繫匯率機制，更何況是大鱷？很多人對筆者所指的信心危機嚏之以鼻，認為港人現時的借貸很低，壞孩子被狙擊的情況不會出現！其實當利率低到只得一、兩厘，令買不起變成買得起，基本上跟美國次按沒多大分別，為何要自欺欺人？黑天鵝事件怎樣發生、什麼時侯發生是沒法預測的！居安思危又有何不妥？讓更多人知道自己就是制度缺點的一環，更有禦防作用呢!

從中國出口數據窺看歐美經濟實況

西班牙財長於上週開口要求歐元區援助西班牙銀行，而過去週末得到歐元區財長的積極回應，並答允會提供最多一千億歐元！此被看作好消息，今天恆生指數勁升451點！

除了歐元區財長允直接救西班牙銀行利好股市外，中國１－５月進出口皆升亦是利好因素。中國１－５月進出口總值１５,１０８﹒９億美元，比去年同期（下同）增長７﹒７％。其中，出口７７４４億美元，增長８﹒７％；進口７,３６４﹒９億美元，增長６﹒７％。

中國作為世界工廠，出口數據代表其他國家的內部需求，深入分析出口數據，大概可窺看出一些經濟實況。我們經常聽到一些市場分析員指歐洲經濟衰退，美國再次沈回經濟衰退，所以預期伯南克需要推出量化寬鬆，並建議買金避險，實情是如何？

從今次中國出口數據中看到，中國１－５月累計出口量為1,510億美元，出口到歐盟的累計總量為220.8億美元，佔中國總出口15%，另出口到美國的累計總量為190億美元，佔中國總出口12.5%，歐盟美國己佔中國出口總量約28%，幾乎可以斷定中國出口增加，或多或少跟他們有關。果然不負所望，期內中國出口到美國較去年同期增加14.4%，出口到歐盟則較去年同期輕微下跌0.8%。我們不是說歐洲經濟很差？怎麼出口到歐盟只輕微下跌0.8%？對的，出口到德國、法國、意大利都下跌了，但原來是英國需求強勁，出口到英國上升10%！

另外，東盟佔中國總出口約10%，亦是中國最大貿易伙伴。１－５月期間，中國出口到東盟較去年同期增加14.8%，亦是解釋中國出口增加的原因之一。

撇開東盟不談，我們最關心的是歐美經濟狀況，因為最影響我們金股的投資！作為股友、金友，我們必須確認QE的可能性，而美國經濟表現有幾差是關鍵！從中國出口到美國的數據看，美國需求不錯啊！仲要QE? 唔係化! 因此，筆者維持美元升勢的看法，至於買金避險？若美元維持升勢，還要黃金來幹什麼？筆者認為黃金下跌勢頭未改，近期上升只屬淡勢中的小反彈！

從中國出口到歐盟數據中，意、德、法的需求表現的確疲弱，歐元的何去何從，必定成為股市興風作浪的藉口，長期持有必須要有坐過山車的心理準備！


資料來源:中華人民共和國海關總署

又炒QE3?唔是化！

正藉歐債危機越來越嚴峻，全球經濟正步向衰退，年初時筆者亦如此預料，正在復蘇的美國能否獨善其身？則冇法無法確定。有這樣的想法，最主要是美國自身擁有一個龐大的內需巿場，即使受影響，亦未必如中國、德國等出口國般大。直至現在，美國的數據好壞參半，但刻下巿場巳經不斷炒QE3出台!當然巿場喜歡QE,因為游資多，容易興風作浪，搶錢至上！

問題是實際有沒有這樣的需要？昨天中國已減息0.25%,其他新興巿場亦正步入減息週期，之前泊在新興巿場的資金何去何從？想到這裡，大概不用我多說，對上兩次QE,QE1救銀行，QE2谷通脹，現時美國亦已有3%通脹，再QE來幹什麼？再將資金趕向中國及新興巿場？唔是化！辛辛苦苦OT迫資金投資美國資產，趕客？筆者認為，除非美國股市被班連阿媽都唔認的豺狼，沽到殘廢，伯老為保公司財富，才要來QE。但如果美國公司業積不太差，班豺狼為何要跟錢作對？

另外，中國及新興國家減息，趕出來的資金正好是美國吸納的對象！筆者認為QE就應該沒有了，OT會較為適合！你認為呢？

冰火之間如何看歐債危機？

之前說過當歐債問題涉及政治層面，什麼事情都可以發生，希臘脫離歐元的可能性越來越大，西班牙的銀行體系搖搖欲墜，以下是歐債危機的最新發展:

• 西班牙財長Cristobal Montoro首次向外求援，呼籲歐洲當局撥出資金，協助西班牙對抗金融危機。 Montoro表示，雖然西班牙的銀行不需要太多金錢補充資本，但問題是錢從何來？他指歐洲當局應開放及協助拯救西班牙的銀行。
• 英國《每日電訊報》報道，面對穆迪或下調英國信貸評級，英國多家銀行，包括匯控(00005)、巴克萊銀行及蘇格蘭皇家銀行的評級，或亦遭下調兩級，屆時有關銀行的資金成本，將額外增加數十億英鎊……

歐債危機正席水深火熱，一些銀行近兩日發出的經濟報告卻表現冷靜：

• 瑞銀集團預期，希臘在未來6個月退出歐元區的機會只有20%，但未來1-2年退出的機會就高至50%以上，因為相信歐洲聯盟會陸續推出援助措施，推遲希臘退出的時間。瑞銀亞太區首席投資總監浦永顥警告，目前仍看不到針對歐債危機推出強而有力的解決措施。他認為，若希臘退出歐元區，將重現2008年金融海嘯的情況，全球股市將大跌10-20%。
• 恒生銀行最新一期《香港經濟脈搏》假設希臘沒有突然退出歐元區的情況下，外圍環境未致惡化，本港經濟應較2008年下半年環球衰退時理想。相信本港今年首季0.4%的經濟增長，將為今次經濟周期的底部，今年全年的經濟增長則不高於3%。但如果外圍經濟形勢進一步轉壞，全年經濟增長則可能更差。另外，恒生預期，本港出口將由去年收縮1.5%，轉為今年增長5%；通脹率則由去年的5.2%回落至今年的4%；至於失業率平均值將由3.3%微升至3.7%。

不過，話雖說回來，在現階段預測歐元崩盤的經濟後果，的確很困難，惟有假設歐元完整無缺下，預測未來經濟走勢，但這是不切實際的，因為當事情發生時，我們將會一籌莫展！

通常這些報告都是要政治正確，在這些尷尬時刻，要從中得到有用的資訊，很難! 其實沒有人知道希臘何時或會否脫離歐元區，說兩年後才會出現更是亳無根據！作為小投資者，即使斷估，亦應看看現實環境所提供的資料。

現實的環境是西班牙政府救銀行的能力已經不逮，財長要出聲要求歐洲救援，看來西班牙銀行問題不能拖兩年吧！

另一方面，希臘大選將近，直至現在還未有一個政黨得到壓倒性的民意優勢，結果可能跟上次一樣：三黨約20%得票率，大選可能一拖再拖，但債務越捲越大！

問題是領頭救希臘的德國可不可以等？從最近德國總理默克爾所屬的保守黨落敗北威州選舉，可見默克爾的地位也似乎不保，若希臘問題一拖再拖，繼續借錢給他們嗎？若最終都是賴債又如何？似乎是默克爾不能再等，若默克爾下台換上的很大機會是中間偏左的黨派上台，新人仕新作風，一切都可能捲土重來！死未！再拖下去，歐洲龍頭地位的德國經濟也可能被拖垮！等兩年似乎沒多大可能吧！

即使無法估計希臘脫離歐元區的經濟後果，也應可預料現時歐債問題十分嚴峻！至於如何作投資選擇，則讀者自決吧！筆者喜歡作較遠的預測，原因是我的投資通常要預先部署。上次有人惡意留言說我的文章crap，如果認為crap，不來看也吧！我也一早講明這是亂搏blog，極可能信我一成都死！貴客自便！

隔岸觀火燒西班牙

近日西班牙國內第四大銀行Bankia瀕臨破產，財政拮据的西班牙政府，宣佈將之國有化，並投入 190 億歐元的紓困金，令正在深化的歐債危機，暫時止血。然而Bankia作為西班牙最大的抵押貸款銀行，其面臨破產，令人驚覺西班牙房產泡沬爆破的後遺症並未完全浮現，什可能陸續有來，而現時西班牙政府的債務已高達8000億歐元，其救起整個銀行體系的能力大受質疑，繼希臘之後，西班牙將是歐債危機的第二大風眼！

西班牙今時今日的發展實在令人感到唏噓！曾幾何時，西班牙出口的皮革產品在世界市場佔一重要席位，經濟增長有著工業實體支持，為何會弄之今天債台高築，銀行體系搖搖欲墜的地步？筆者認為很藉得我們借鑑！

筆者對西班牙的過去並不太熟識，在維基百科找到以下有關西班牙銀行體系:

The Spanish banking system had been credited as one of the most solid and best equipped among all Western economies to cope with the worldwide liquidity crisis, thanks to the country's conservative banking rules and practices. Banks are required to have high capital provisions and demand various proofs and securities from intending borrowers. Nevertheless this practices were strongly relaxed during the housing bubble, a trend to which the regulator (Banco de España) turned a blind eye.
It was later revealed that nearly all the Spanish representatives in their Congress had strong investments in the housing sector, some having up to twenty houses. Over the time, more and more news have emerged about the informal alliance between Spanish central and regional governments, the banking sector (bear in mind for example the recent government pardon of the second at command at the Santander Bank, while all the major parties are strongly indebted with banks, and such debts are extended from time to time) which increased the bubble size over the years. Most regional semipublic savings banks (cajas ) lended heavily to real state companies which at the end of the bubble went bankrupt, then, the cajas found themselves left with the collateral and properties of those companies, namely overpriced real state and residential-zoned land, now worthless, rendering the cajas in essence bankrupted.

大意是指西班牙銀行被視為是西方經濟體中借貸最謹慎，資本充足要求什高，最能應對世界流動性危機，然而對房貸極為手鬆，直至後期才發現，差不多所有在國會的代表均涉足很多房產投資，有些什至投資多達二十間房屋，政府、銀行、房產千絲萬縷的關係，導致房產泡沬越吹越大…..

西班牙房產泡沬自1985開始，至2008年爆破，期間樓價上升了201%，長達22年的房地產興旺期，令西班牙人以為樓市長升長有，西班牙80%的人口置了業。房產泡沬爆破前，西班牙的經濟強勁，失業率曾經在2007年跌至歷史低位的7.9%，經濟按年增長率達4%。 2008年金融海嘯令出口收縮，加上油價上升令通脹高企，22年的房產泡沬就此終結。截止2012年第一季，失業率上升至24.4%，經濟按年下跌0.4%，真所謂「屋漏偏逢連夜雨」，經濟差還要以高息還債，政府10年債息由2005年3、4厘升至現在接近7厘！

現在看似是隔岸觀火，筆者想指出的是，房產泡沬掩蓋了很多經濟問題，一但經濟體系遇上波濤駭浪，所有的經濟問題便會浮現！而低息亦只是暫時現象，就如西班牙政府，債息低、經濟好，政府財政狀況當然沒問題，但經濟不景氣，還錢能力受質疑，低息變成高息，還錢能力便更差！

很多人說現時香港人的按揭負擔比率只有四成六，遠低於97年時的九成，所以現時樓市沒有泡沫。但低息只是暫時現象，當利息上升遇上收入降，按揭負擔比率除時上升，所以話沒有泡沫，只是低息的假象，而「屋漏偏逢連夜雨」亦並非不常見的現象。