借錢唔使還，仲唔使俾錢中介

讓我先講銀紙的故事，盤古初開，人類靠搶、靠打架以搶到所需的物資，後來人類文明發展至以物換物，交換所需的物品。後來發展至稀有的貝殼、鹽棒以儲存價值，用以日後換取所需資資，很久以前，鹽是貴重的東西，用作支付人工報酬，英文字salary是來自salt (鹽），銀紙的替代品之所以是稀有和貴重的性質，原因是需要儲存價值。後來貨幣發展至金屬，金銀幣，最後發展至發行紙張貨幣，中央銀行必須要有相等的黃金儲備作為保證，即是紙張貨幣只是一張I owe you (IOU)持有人可於銀行兌回黃金，這稱為貨幣金本位，後來經濟不斷擴張，背後支持IOU的黃金儲備由一個比例逐漸減少，直至完全與黃金脫鈎。

在全球不斷QE的大環境，今時今日紙幣還能否儲存價值是受到質疑的，我們不禁問今時今日的紙幣IOU以什麼來做背後支持? 

2020年3月20日美國宣佈無限量買入政府公債、房貸擔保證券(MBS)與及企業債，亦即是重啟QE計畫，另官方利率減至零。3月至現在，美國買債規模達2.2萬億美元，另外再加5000億美元直接向企業和市民派錢。截至七月，美國疫情仍未受控，新一輪一萬億美元救市措施如箭在弦。

QE的操作是聯署局通過公開市場買入證券及債券，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性， 從而增加貨幣供應，因此被視為開動印鈔機，而2020年新QE比2008年金融海嘯的QE

更有創意，原因是印鈔之後再派錢給公眾，市民收到錢後買股票，股市上升製造財富效應，以致市民增加消費, 股價升了又可以補貼公司債，一舉兩得！

簡單而言，印鈔再派錢給你買股票，這樣便更容易理解那張IOU紙幣經濟內部無限輪迴，政府便能借錢唔使還，仲唔使俾錢中介！

下一階段，當張IOU note沒有人再信的時候，便無法再換取物資，那是否代表人類要回到初初靠打架和靠搶？值得深思！

中區電子道路收費所顯露的思維

前日無線的「時事多面體」以「寸步難行」為題再談中環電子道路收費先導計劃，節目中訪問了民建聯和民主黨的中西區議員，他們均認為在現階段實施中環電子道路收費是不可行。節目中汽車車主協會表示「中區電子道路收費已研究了30年，還是行不到」，從這句話⋯⋯給我感覺塞車並非電子道路收費的關鍵性考慮，因為30年前已經硏究，而30年前應該沒有現在的嚴重塞車問題，為何那時已經想在中環實施電子道路收費系統？讓人感到是為了收費而收費？

節目中兩個中西區議員均提出了我上次文章的觀點，例如老細車和落貨車佔據了一半道路，令三線變成一線行車，兩線變成一線行車，另外也提到中環核心地段收費只會將車的流量迫去堅道。

有沒有注意到中環的問題是太近民居？這與其他大城市新加坡和倫敦有所不同！不要喋喋不休地説新加坡和倫敦可以實施電子道路收費，為何香港不可？關鍵是我們的城市設計有很多人家沒有的問題！

現在我再提出幾點讓你們思考一下政府實施中環電子道路收費沒有考慮的事情！

節目中也提及到美利道停車場拆了，但知唔知新起的建築物內的泊車位數量是少過之前美利道停車場所提供的？最搞笑的是，未來取代拆卸了的和記大廈和美利道停車場的新商業建築物是高過之前的大廈？一方面話塞入中環的車流量増加，但另一方面皇后大道中有兩棟即將落成的新寫字樓，也是比之前拆了的高很多？車流量怎可能會少？入區內的車輛只會有増無減。然而道路設計還是三十年前的狹窄，沒有擴闊，泊車位卻減少了，這是怎麼樣的思維？

同樣地，堅道和羅便臣道不段有更高的樓落成，樓價也跟隨新樓樓價上升，但道路跟十幾年前一樣狹窄，反映了甚麼思維？我只能看到Greed!

地價上升了，吸引發展商起更多樓去吸納價值，新樓又再帶動價值上升，泊車位減少，時租不能平，車位價格上漲也是必然，一整套推升價值的模式就是這樣出來。

我相信如果不是必需要的話，沒幾多人喜歡塞車入中環，知不知道中環內最多除了是銀行、名店和金鋪，其實寫字樓上面進駐得最多是專科醫生？我兒子小時候便幫襯了兩個醫生的診所都是在中環，一個是耳鼻喉專科，一個是兒科，另外老人家就去看心臟科、皮膚科、眼科。

不時都聽到有人說，中產使用私家車只是身份象徵，不是必需品，應該多坐公共汽車，地鐵之類。說話的人或者從來未試過帶着發高燒至105度的四歳小孩，肚瀉了兩日連行路都無力，抱着他去逼巴士看醫生嗎？去坐的士卻在繁忙時間截不到、搶不到、call不到？揸車帶他看醫生，可以讓生病的他不用行得太多，走的時候也不用抱著他仍然要徬徨地跟人搶的士，而他差不多個個月都病，我揸車只是方便自己帶他而已。說話的人也可能從不需要揍老人家去看醫生，在皇后大道中站一會兒，看到最多的除了是老細車drop off 老細取文件外，見到最多的是drop off 老人家睇醫生。

如果政府在中環實施電子道路收費，趕走的將會是中産幫襯得最多的醫生，到時政府發覺中環寫字樓租不出，又以為因為香港不夠旅客來港，要塞多些旅遊巴去中環.....XD

不過，趕走醫生換新租客也可能是暗藏了新思維，主要看看新落成的寫字樓是甚麼人買起和甚麼租戶，大概就知中環會是什麼新形勢。

問題是，究竟是汽車增長導致中環越來越塞車，定還是越來越多比之前更高的新商業建築物落成？其實如果只是想解決中環交通擠塞問題，只需要將商業活動引導去say觀塘，我好肯定中環一定不再有交通擠塞問題！如果只是想解決中環空氣質素，完全禁止車輛入內就可以了！

所以電子道路收費，究竟是為解決交通擠塞問題、是用者自付，定還是「貪」？

潛在的金融危機

近日金融時報一篇分析值得關注，分析指新一輪金融危機很可能由企業債台高築引發，上次2008年金融危機是由家庭住戶透過物業不斷升值而透支房屋貸款來取得平錢，從而進行各種消費，令人錯覺經濟好境。今次潛伏金融危機跟則由企業從股份回購獲得平錢，從而托升股價及派息，製造歌舞昇平的假象，然而這幾年股市不斷上升，公司回購股份也不斷上升，回購的股價也是股市高峰期，在股市最興旺的時期，公司不是從事提高生產力和創新的支出，而是回購股份托高股價，而更令人擔心的是，採取回購股份策略托價的，很多都是盈利有問題的公司，這是擔心金融泡沬的來由。

然而，股市並非如想像中興旺，2017年公司用於回購股份的支出使高於八千億美元，高盛估計特朗普税務優惠更可吹谷公司回購股份開支上升至一萬二千億美元，但如果計及全年新股上市，股市實質錄得資金淨流出，股市上升更可能是公司回購活動有關。最令人擔心的是有很大部份的公司股份回購是透過增加發行企業債券進行，過去企業債券都是由機構投資者、基金、保險持有，他們都是長線投資者，所以對短期市場波動較為穩定。然而今天的企業債券包裝成ETF分散賣給散戶投資者，倘若市場有甚麼風吹草動，散戶投資者恐慌抛售將可能引發連鎖效應，也是金融危機擔心之所在。另一方面，以銀行貸款的企業債亦包裝成抵壓貸款(Collateralized Loan Obligations)賣給機構投資者，讀到這裡，筆者開始感到2006/07年金融危機的翻版回來了。文章更指出，十年的超低息同時令全球尤其新興市場的企業債、國家債、住戶債都大幅上升，加息週期必會加重債務壓力，只要是一些經濟問題出現，例如貿易戰，便很容易引發骨牌效應式的跌市，再一次引發全球金融危機。

這令筆者想起，香港的公司回購股份活動也是創新高，這幾年的股市暢旺，恆生指數創新高，同時間公司回購股份額亦創新高(見圖一、圖二) ，股市的暢旺是否也如美國般跟回購活動有關？

圖一:

Source: Google Finance

圖二:

根據彭博於2017年7月30日估計，截至7月25日香港的公司回購股份金額達250億港元，當中六成是房地產行業的回購。

在股市上升的情況下進行股份回購，香港分析業界對此的解釋為: 

• 公司派股息，股份回購以保持股票發行總量 

• 以匯豐為例，股份回購以提高股票價格代替派高息，好讓英國等大機構投資者可以減少付税

• 散戶維權行為導致公司管理層更注重短期股價的升幅

但沒有將股市上升與股份回購連繫起來，認為香港的公司回購股份情況無需擔心。但筆者想從整體經濟角度去想想整件事。

恆生指數圖與real GDP圖兩者走勢接近，這是理所當然，因為股市反影經濟或走在經濟之前:

雖然2017年貨品出口強勁，在本地生產總值按年升幅份額中佔9.3%，但同時被強勁進口抵消，真正帶動經濟的是私人消費開支，在本生產總值佔69%，股市和樓市暢旺正面刺激私人消費開支:

香港樓價指數升幅強勁，樓市也帶來財富效應，這解釋了私人消費開支於2018年第一季增長強勁，而恆生指數在2018年第一季整體上是下跌。

但反影投資於本地生產方面的本地固定資本形成總額，其實質升幅很輕微：

吊詭的是，從本地固定資本形成的拆細數據看，政府開支增長大幅高於私人企業，在經濟學上，經濟不境氣的時候，才需要政府開支增加來托經濟，這亦對應上文私人企業在股市上升及經濟好境時，沒有投資於增加經濟生產力或創新，而是派息或提升股價的短線行為。另擁有權轉讓費用更在2017年及2018年第一季分別錄得22.3%及2.8%的實質升幅。

 

 

筆者的結論是，無論股市或樓市怎樣興旺，似乎都沒有實質創造經濟價值，投資未來經濟增長，只是增加了個人消費，今天的增長今天消費掉，這也是經濟泡沬的一種。