人口老化的迷思

要研究人口老化對經濟的影響，日本是最佳的研究對象。我們常說日本經濟迷失十年，指的是八零年代經濟泡沬爆破後1990至2000年，但日本人並不如我們想像中慘，先看看下圖:

圖一: 日本經濟增長

Source: TradingEconomics.com

值得注意的是，1990至2008年日本的經濟增長率約為1%至3%，有些時間什至是下降，但人均生產總值卻是緩緩上升的，看下圖。

圖二: 日本人均生產總值(巳調整通脹因素)

Source: TradingEconomics.com

為何調整通脹後的人均生產總值一直是上升？再看看下圖:

圖三: 1990至2011年日本人口

Source: TradingEconomics.com

將之轉為增長率，可以看得更清楚，看下表:

表一: 日本人口增長率

1992	0.3%
1993	0.25%
1994	0.25%
1995	0.33%
1996	0.38%
1997	0.25%
1998	0.26%
1999	0.25%
2000	1.9%
2001	1.7%
2002	2.2%
2003	2.3%
2004	2.1%
2005	0.033%
2006	0.009%
2007	0.005%
2008	0.004%
2009	-0.05%
2010	-0.11%
2011	0.39%

日本的人均生產總值上升，主要是因為低人口增長率，1992至1999年人口增長率只為0.25%至0.3%，雖然本地生產總值下降，但人均生產總值仍算緩緩上升。2000至2004年人口增長率介乎1.7%至2.3%，在本地生產總值的低增長率下，人口增長率算是升得過快，結果人均生產總值是平，即沒升沒跌。

2005至2008是最值得研究的時期，因為日本經濟仍然處於低增長率1%至3%之間，但人均生產總值竟然加快上升，原來2005至2008年的人口增長率是近乎零。更有趣的是，人口沒有增長，經濟生產總值的增長率竟然可以維持，可以看出每個日本人的生產率(productivity)應該是增加了。

換句話說，經濟是否向前，不是單看經濟增長率，即使經濟增長些微，但人口減少，人均生產總值仍然是可以上升！只要能夠提高每個人的生產率(productivity)，可透過科技改善，例如以機器代替人手、資訊科技加快物流和減省郵遞人手等等，其實人口是無需不斷增加才有經濟增長的，畢竟我們已非生活在以勞工密集生產的年代。

細看通脹

早兩天統計處公報三月份消費物價指數，要看整體社會的通脹情況，我們看的是綜合消費物價指數，政府喜歡引用連同政府一次性紓困措施的數據作為頭絛，2012年3月較去年同期上升4.9%，但要看通脹真正的速度和深度，應該看的是剔除政府一次性紓困措施的數據，這項數據於2012年3月較去年同期上升5.6%，雖然較二月的5.4%增加0.2個百分點，但對比去年第四季平均6.4%，明顯回落。

很多人最有興趣知道未來通脹何去何從？不是靠估無痛苦，看消費物價指數內主要成份: 住屋租金，食品價格(不包括外去用膳)和外去用膳，這三項開支便佔消費物價指數61%。而住屋租金以私人住屋租金對物價指數影響較大，因此只看私人住屋租金變化。

從下圖所見，私人住屋租金和外出用膳價格逞放緩趨勢。致於食品價格(不包括外出用膳) 或可能隨國內食品價格上升而再次上升，暫時無法肯定，但通脹趨勢可從其他途徑推測。



值得我們關注的是，市民正在縮減消費，表一可看出，除了必須的開支，如住屋租金和食品開支佔份上升(因為價格上升)，其他開支的佔份全部下跌，其中電力、燃氣、水因政府補貼電費而開支下降，可以不予理會，實情是煤氣和水費、排污費均有顯著升幅。市民在衣履方面開支，比重從2009年10月3.45%削減至2012年1月3.39%，耐用品開支比重從5.27%降至4.51%，雜項物品從4.17%降至4.01%，交通從8.44%降至8.27%，雜項服務從15.87%降至15.61%，市民削減其他開支的趨勢很明顯，並顯示市民正在勒緊褲帶過著緊日子。

另一方面，我們從食肆收益(看表二) 可看出即使外出用膳的價格在2011年是上升，但市民外出用膳量是收縮的。食肆收益價值從2011年第一季按年升5.9%，上升至年第三季升6.2%、第四季升7.3%，期間食肆收益數量第一季按年只升1.7%，第三季升幅更跌至0.4%，第四季的升幅為1.1%。這些數據証明香港人的消費正被通脹蠶食，私人消費開支佔本地生產總值六成半，很快便會在本地生產總值反影出來，加上出口下降，香港的經濟是否很好？「升」大概只得樓價和食品價格吧！

表一: 綜合消費物價指數開支權數2009年10月至2012年1月的變化

表二:食肆收益

社會現象

這幾年，香港人很多怨氣，樓價瘋狂上升，想買樓的覺得被焗着捱貴樓，想上車的追極都追不上，想換樓的又換不到，做生意的，一是被大財團擠壓致越搬越遠，一是被高租金高人工擠至結業，除了你們看見的幾十年小店變成高檔鐘錶、黃金首鉓店、化妝品連鎖店，藥房、領匯翻新變大型連鎖零售店，筆者自身的經歷，亦看見不少經商幾十年的行家、朋友，轉行投資物業或做收租佬，隔壁的環保舖老闆結業全職做收租佬，不要小看這些小鋪，他也養五、六個人手的, 最近連最大的死對頭也將幾萬呎貨倉出租，結束香港的業務，全身轉戰內地，他也是小小地供養二十幾、三十人的糊口，對手走了，本應很高興，但他們的離開，就正正是代表現時微薄的利潤，根本是「唔做好過做」，

早兩天坐的士，車程短途，全程二十四元，一上車那位師機大佬的態度已經好差，十來分鐘車程，有感他特意在很窄的街道揸得很快，又掟彎又急剎車，到步時當筆者付費，不小心跌錢到他的座位，當時立即say sorry, 不知是他以為我向他掟錢還是怎麼，他怒目向我一盯，那一剎那才肯定，那些急剎車掟彎完全是有心的，我心想：「早知真係掟錢！」

又在早前，筆者去中環陸羽吃晩飯，六點鐘入去，人影都無個，問伙計給我兩位，他向我上下打亮一番，然後說：「無」,很簡單的一個字，完全沒有其他說話，我以為是樓下全給定了位吧，上一層或者有，又是人影都無個，問伙計要兩個位，又是那種目光，望我一望，簡單一個字：「無」！我心想，六點鐘入座，七點吃完走了，這裡也未滿座，他們就是不想做我的生意吧了！下次試試操大陸口音，掛個相機在胸前，可能有不同待遇。

這令我䏈想起97年前還在中環打工的時候，打電話訂枱吃午飯，三日前問有無枱，他說「無」，再問他訂定下周，有沒有呢？他又是簡單說「無」，嘩！一周前訂都無，那再問下個月吧，他說：「無喎！」氣得我索性問：「下年今天有吧？」他說「噢！去check 下」，放下電話，透過電話筒只聽到他在打牙教，等了一會便收線。那個時候，就是股票經紀天天在那兒請客，風扇劉天天在那兒有間房吃午飯的日子。事實上，經濟不境那幾年，他們的服務其實很好。都怨現時銭來得太容易！

又有一次路過灣仔一間玩具店，眼看店舖老闆鬧一名小朋友：「你係就買，摸下摸下，我仲駛賣？」那小朋友家長氣憤地一邊走一邊喃喃地說：「怎麼這樣做生意？揀下都鬧！」

這些境況又是跟97年前，筆者跟朋友在赤柱買衫的時候，都聽過類似說話。這些「唔憂做，嫌錢小」的境象,可能是樓市太旺，錢太易搵，生意變成副業所造成，如果說「當街邊刷鞋的也做股評人，是股市見頂跡象」，那麼，筆者認為「嫌錢鯹，唔憂做」的現象，大概是樓市見頂的跡象吧！

十年一夢

回望過去十年，內地A股指數，除2007至2008年股市泡沬而曾經大升外，根本沒多大變動。十年前上證A股指數約為2000點,今天上證A股指數收報2491，10年來只升24.5%(見圖一)。


圖一: 上海A股指數2000年至2012年4月18日:

在2011年12月16日，經濟日報石sir亦寫過「A股十年」，已指出A股迷失十年，而新任的內地証監會主席敦樹清建議中國資本巿場需要改革。

但筆者關心的是一些個人的長線投資。我們一直憧憬內地的經濟發展不斷擴大，因而長線持有一些國企股票，期望股票價值跟隨經濟發展而壯大，當然中間總會有升有跌，但長線來說，股價應該是跟隨經濟有所增長。然而中國經濟不斷壯大，生產總值較十年前膨脹5倍，中國人的整體收入亦增加了，我們看到中國人到世界各地旅遊及購買物業。為何整體A股指數卻竟然沒增長？

筆者個人長線持有的3988，除了2008年10月跟隨大市泡沬曾漲至$5，這幾年來均是在$3至$4內徘徊，跟初時招股價比較，其實沒多大變動(看圖二) ，現時什致較招股價下跌。


圖二:3988 中國銀行 2006年6月(1st listing in Hong Kong) 至 2012年4月18日

理論上經濟壯大，銀行的分行數目增加，營業額亦應有所增長，為何股價會沒多大升幅？筆者抓破頭皮只能想出一個理由：就是「招股的時候overprice咗!」讀者們，那麼分折trend 和升跌的pattern 便沒多大意義了。你們還有其他解釋嗎？

另一隻愛股---5號仔，過去便如筆者所說，隨著香港經濟成長，由一個漁港，逐步發展成為貿易中心、轉口港，直至今時今日的國際金融中心，5號仔可說是陪著香港人成長，分行數目増加，業務走遍世界，股價亦翻了很多翻。

經歷了2008年金融海嘯打擊之後，股價雖然比海嘯時低位$40為高，但今時的股價$60至$70, 比起97年前香港經濟繁盛時期，長期紅低股，實在還差很遠，2012年的香港不繁榮嗎？你看，來港旅客突破4000萬，本地生產總值較2007年金融海嘯前高出8%，樓價較07年高出76%，為何5號仔的股價無法回到2007年水平？當然5號仔的三腳櫈中，其中兩隻--歐洲美國已經跛了，股價應該打折，問題是香港作為主要盈利貢獻地，其經濟増長是否真正的向前發展才是重點所在。另外，香港的經濟發展能否在現基礎上更上一層樓？若果答案是正面的，你們昔日在$100以血肉建之長城，應會有翻身之日，各位讀者有何意見？

所托非人

特首選舉完結之前，兩隻地產股SHK 和長實正在下跌中，看似還未跌夠，預料大戶會利用時機興風作浪，LP了兩隻地產股，一心只是順勢玩一轉，估唔到百年一見的非系統性風險也給我遇到，而且能在三月三十日復牌，讓小弟在翌日旅行前平倉，可算是非常好彩！

正藉特首換屆之時，竟然爆出兩單涉嫌貪污案件，先是特首曾蔭權接受富豪地產商款待，退休後平租富豪6000呎物業，起初筆者以為只是貪小便宜行為，後來再爆出前任第二把交椅、老曾親信--許仕仁被牽涉入新鴻基高層貪污案，當中亦是廉價租住大宅。令人不其然地問: 「這是否就是公務員受賄的方法來避過受查？」不直接收受金錢利益，卻以無形利益代替賄款！

很多人以為要証明貪污必須要是証明「財富與官職收入不相稱」，但之前有前高級警司冼錦華免費嫖妓案作案例，最後被裁定「公職人員行為失當」。這宗案例可否應用在老曾和老許案件？

筆者認為新鴻基兩位董事郭炳江、郭炳聯最終會無事，點解？兩位有錢、有大律師，打官司可打到天腳底，否則長期養個公司律師幹什麼？養兵千日，用在一時嘛！

至於老曾和老許就像一般中產，窮又未窮到可以申請法緩，講富有又未及郭氏兄弟般富有，不能大量燒銀紙打官司！不過，老曾在制度不健全下，頂多都只是被彈核，還要是立法會三分二通過，要避過彈核，應該沒多大難度吧！致於老許….唉！下次努力學做李嘉誠吧！

上周公布的中原城市領先指數（CCL）達101.17點，創下97後新高，「財爺」曾俊華便在其網誌上載一篇名為《樓市近况》的文章，又再「出口術」說除時出手防止樓市過熱的情况重現。

在網誌中，他提及兩股不尋常的力量影響著樓市：「一、超低利率及流動性充裕，市場或再出現亢奮情形，增加泡沫風險。二、外圍經濟存下行風險，倘環球經濟惡化，樓市將受影響。」兩點之中，第一點超低利率及流動性充裕令市場出現亢奮，已經由2009年尾講到現在。第二點有少許新意，但已在財政預算案說過。有點狼來了的感覺，人們聽到有點膩！要追的還是會繼續追。

樓價看似蠢蠢欲動，實情是高價、低成交量，根本不是亢奮。問題是樓的供應無法在這兩年間增加，剛性需求還是有的，樓價高只得要透過延長供樓年期來應付，怎也不可能叫人等樓價跌才結婚生仔吧！

很多人(包括政府自己)以為，政府是萬能，事實上，在聯系匯率下，樓價升，可以做的並不多，但起碼適時增加供應來應市還是可以的，不過有求於一個跟地產商有密切關係的老曾，可說是所托非人了。樓價跌，你估美國、日本不想托樓市嗎？