亞洲金融風暴風雲再起(1) -- 印度篇(補充)

寫完上篇文章後，有一些質疑，本來想賣關子，但既然有人提出，還是快快脆脆了結這部份！

印度的外債情況:

截止2013年上半年印度外債為3,900億美元。

外匯儲備情況其實不俗，2013年8月為15.5兆億盧比:

問題是盧比兌美元貶值速度太快，2013年1月外匯儲備水平為13.5兆億盧比，以年頭1美元兌54盧比轉為美元，年頭外匯儲備水平為2,498億美元，直至2013年8月印度外匯儲備為15.5兆億盧比，以現在美元兌盧比匯價1兌68計算，印度外匯儲備只為2,260億美元，實際上比年頭的外匯儲備水平是減少，可想而知，在匯價急速地下滑的情況下，外匯儲備增加速度怎樣也無法追上貶值速度，這個數字已經沒有實際意義。Not to mention, 債息還正在不斷上升(見下圖)，正如KC所說，印度問題其實比較像之前歐豬問題。

至於解決問題的方法還是回到基本問題:

(1)為何進口數字大幅高於出口，造成經常帳赤字上升？當匯價持續下跌，進口值更加惡化，經常帳赤字更難改善。(其中一項干預進口持續上升的政策: 減少黃金進口，調高黃金和白銀進口關稅，並禁止金幣和金質紀念章進口，我認為政策有效與否還需觀察，但既然印度人買金的程度可影響國際金價，也必然大幅影響經常帳，拭目以待！)

(2)如何增加經濟動力而無需增加負債，即槓桿水平減？

這些問題還是要找印度經濟學家解答，我在這裡只是依數直述，印度的確提供了被人炒貶值的大環境。

美元兌盧比匯價，1月為54，現在為68.83!!

亞洲金融風暴風雲再起(1)-- 印度篇

由於上週熱炒美國聯儲局九月減少購債，亞洲新興市場股匯齊挫，印度、印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞尤其惹人關注，令人聯想起亞洲金融風暴風雲再起。

事實上，之前在97亞洲金融風暴回顧中，有關大鱷如何利用長短倉來狙擊泰國等東南亞國家的方法，都是事後才知道，大鱷事前如何造倉是很難估計的，因為有很多是真真正正的對沖盤，亦有很多時一邊short，另一邊造long, 根本無從稽考方向是什麼，所以要知亞洲金融風暴能否翻版，還是要回到基本步，就是要看他們有否被狙擊的有利環境。

筆者今天起逐個新興市場分析，看看97亞洲金融風暴翻版的機會有多大。

先講印度：

自聯儲局伯老在5月11日提出打算削減其每月850億美元的刺激措施規模後，三個月內印度盧比兌美元下跌達16%(圖一)，股市由7月高位下跌達9%，資金撤出速度之快對經濟做成破壞令人關注。

圖一:

 

 

 在之前的回顧文章中提過，受創的國家都有一些共通弱點，並且是被受狙擊的有利環境：

1)與美元掛鈎
2)高通脹壓力出現
3)出口競爭力下降
4)經濟增長動力主要來自資產價格上升(炒賣股樓)
5)外債上升

以上五項弱點，印度都擁有，惟樓市有否泡沬仍然是–項爭議，但這不是重點，重點是經濟動力下降，這點一會兒再講。

現時印度盧比匯價是與一籃子貨幣掛鈎，而一籃子貨幣比重主要以貿易伙伴作依據，當中又以美國作為最大貿易伙伴，因此美元在籃子貨幣中比重也應為最大，也鬆散定義為與美元掛鈎。

印度官方通脹以批發價指數計算，然而以消費物價指數升幅卻實際反影通脹壓力很大，現時通脹率為11%(圖二)。

圖二:

雖然印度出口沒有明顯轉差，但進口大幅高於出口，令經常帳赤字擴大(圖三)，導至盧比貶值壓力增加，美元越是升值，盧比越是貶值，資金外流情況越惡化。

圖三:

 

 

另外，外債增加(圖四)和經濟增長動力是自2003年第二低(圖五)，令人更憂慮經濟收入能否償還外債和抵銷進口。

 

 

圖四:

 

 

圖五:

 

 



 

 

資金外流或水乾令本來弱的經濟動力更弱，惡性循環，印度似乎都擁有被狙擊的有利環境。(未完)

 

打大鱷的那天

說起回顧97年亞洲金融危機，也希望跟大家回顧曾蔭權打大鱷的那一天，這些回顧其實在以前文章寫過，但因為跟着的分析將會跟這些回顧的細節有關，不得不提，希望大家用些少時間重讀一次。

曾蔭權打大鱷的那天，是我畢生難忘的！還記得當日在他宣佈入市時，天色突然变得好黑，黑得好像是夜晚，我心想：「好邪！」原來是黑色暴雨，跟着整個下午，我都在望着bloomberg機，政府在買貨，整個市場在沽貨，市場傳聞滿天飛，很多朋來電叫沽港元，在bloomberg機螢幕上也突然有兩三秒鐘，見到圖表直綫插水，看似沒有人接貨，跟着再直綫上升。接近收市時，有消息傳出有對沖基金在俄羅斯high嘢，市場陸續出現買盤，不是政府單一買盤，而黑雨也停了，還在灰雲間見到陽光，很神奇！而那一吓圖表直綫插水，聽聞是接貨的人舉手要去洗手間。想起來如果不是運氣，有對沖基金在那一刻 high 嘢，港府接貨接多一天香港的儲備要用盡，希望有生之年也不要再見到這種事情發生！這是一個很不愉快的經歷！

97金融危機大事回顧

近日開始有人再想起97年亞洲金融危機，之前寫過「97金融危機大事回顧 」，現在回顧一下。


97金融危機大事回顧

背境：

1990-95年間，中國經濟開放政策深化，出口蓬勃，形成亞洲發展中國家出口競爭激烈。日本經歷89/90泡沬爆破後，經濟一值復甦乏力，並於1995年，採取量化寬鬆政策，大印銀紙並大幅將息率降至接近零，這個環境製造了大量熱錢湧入亞洲國家如印尼，馬來西亞，泰國，韓國，菲律賓。而這些國家貨幣均與美元掛鈎，有別於港元的硬性掛鈎制度，印尼，馬來西亞，泰國，菲律賓採取的是管理浮動匯率制度，即是設匯率變動上下區間，容許滙率在上下限以內浮動。然而，這些國家的最大貿易伙伴卻是日本而不是美國，正所為掛錯鈎，會甩拖！不過冇咁快！

這些國家經歷了約一年半的熱錢湧入，期間，由於貨幣與美元掛鈎而無法升值，導致這些國家貸幣大幅偏離真實價值，結果股樓大幅升值，股樓大升的背後是大量的借貸，熱錢湧入時跟金融機構兌換美元成泰幣，金融機構為對沖美元下跌風險而要買入美元遠期合約，此等合約便成為日後危機埋下伏線。另一方面，金融機構盈利過份依賴地產也令他們在市況急轉時變得脆弱。熱錢湧入也導致美元儲備大增，强勁的經濟增長和豐厚的儲備，其實是泡沬製造出來的假象，令潛在的問題難於預見！


甩拖的環境出現：

亞洲金融危機的起點是泰國首先出現問題，於1996年中，泰國的通脹由1995年1月 4.8%升至1996年1月9.8%，對外借貸水平在95至97年間上升40%以上，1996年尾，泰幣的真實滙率高於名義匯率20%。

高通脹迫使泰國央行調高借貸利率。為阻止短期炒賣的游資流入，泰國央行透過擴闊滙率上下限，即容許升值，來增加炒家持有泰幣的風險。這些舉動令人相信泰幣有可能脫鈎！提高利率令出口惡化，出口由1995年上升20%大幅下降至1996年中只增長7%。提升利率也令股市泡沬收縮，經濟惡化令高企的樓價看來估值過高！息升令樓市泡沬爆破，金融機構資產惡化，游資流走，買回之前的對冲美元合約時，美元上升，令金融機構受雙重打擊，經濟更差。


國際炒家的部儲：

由於泰幣與美元掛鈎，炒家在平穩的匯率時期以低息從銀行、私人機構或市場借入大量泰幣，也買入遠期賣美元買泰幣的掉期合約和買入多張不同時段的泰幣認沽期權(long put option)，表面看來是對冲滙率。

然後熱炒股市，先賺一筆，由於看中泰國經濟的弱點，出口一但惡化，平穩的匯率將無法維持，泰幣要維持競爭以及提升出口便必須要貶值，當通脹升温，央行加息，出口下跌等有利因素出現，就是大鱷收成期，這時炒家同時沽空股票和泰幣，股市下挫，資金流走，泰幣下跌，美匯上升，炒家行使掉期，高價賣美元，低價買入更多泰幣。然後多次重複這過程追擊泰幣。


政府的對策：

泰國政府大幅加隔夜拆息懲罰炒家，但炒家無懼高息，因為炒家從之前的部署，拆借或掉期取得泰幣，加上從股票市場也賺取泰幣，泰幣供應源源不絕。大幅加息只令經濟、出口、股市惡化，使脫鈎機會大大增加。泰國政府擴闊匯率變動上下區間，以為提高炒家風險，但結果泰幣被越沽越低，匯率變動上下區間越擴越闊，炒家在不同時段賣出long put option獲利，之後又再捲土重來直至泰幣脫鈎大賺打為止，泰幣終於在1997年7月2日脫鈎並大幅貶值，資金大量流走，之前的豐厚儲備也即時大幅縮水。

由於印尼、馬來西亞、菲律賓、情況類同，而這些國家是互相競爭對手，泰幣下挫，令國際炒家預期他們將會競相貶值，因此也成為狙擊目標直至脫鈎。


簡而言之，這些國家都有共通弱點：
1)與美元掛鈎
2)高通脹壓力出現
3)出口競爭力下降
4)經濟增長動力主要來自資產價格上升(炒賣股樓)
5)外債上升
這些弱點為炒家製造狙擊的有利環境，因此不可說成是大鱷刻意推塌亞洲貨幣，捲走亞洲人的錢。

在亞洲金融風暴中，香港也有同上(隨第五項)的弱點，結果也成為狙擊目標，但我個人相信香港能避過一劫，最大原因有此下:

1. 沒有龎大外債
2. 美元與港元的掛鈎是硬性掛鈎(Hard currency peg)可擴闊的空間很小
3. 外匯儲備龎大
4. 和曾蔭權的運氣，即有Hedge fund在俄羅斯損手

在亞洲金融風暴中，中國並沒有受影響，原因是當時的中國嚴格管制資本流向(managed capital flow)，資本帳也沒有開放。

 

神探伽利略的鑑證科學(3)：3D模擬重組案情

剛從假期旅遊回來，假期心情未平，還是講些輕鬆話題。昨晚的神探伽利略2，內容講到一神怪傳說烏天狗，關連一兇殺案，案發現場門窗鎖著，沒有其他人能進入，特顯兇案的神祕感，究竟是自殺還是他殺，伽利略以科學角度重組案情釋破案件。其中用上的方法是利用3D模型，以物理學計算槍殺距離、角度、搖搖椅的後撞力和反彈力，從而結論死者是自殺。

這種案情重組的破案方法，香港警方在3年前菲律賓人質事件的死因庭中，也曾做過類似分析，法證專家用上3D模型模擬子彈從不同角度射入巴士，對巴士玻璃窗做成的痕跡，和兇手對受害人近距離開槍的傷口，從科學角度重組案情，從而破解受害人究竟是被槍手所殺，定還是巴士外的菲律賓警察在混亂中開槍致死的疑點。在下向來認為數據不騙人，科學理據勝過千言萬語，在下有幸當時能抽空到庭內旁聽，獲益良多。

2013年上半年樓價升定跌？

差餉物業估價署公佈最新臨時數字，六月私人住宅售價指數報242.9點，再創歷史新高，較97年10月高位172.9點高出40.5%，上半年按年上升6.7%。

但細看數據，從圖中所見，除了A、B類別單位，即400呎至699呎以下的單位，可能因白居二而扯高之外，C、D、E即700呎以上類別單位的樓價似乎已見橫行，而C、D類別單位可能已經見頂並開始輕微下跌，由於這兩類別單位通常是中產家庭成員增加而細樓換大樓的目標，這兩類單位樓價見頂可能跟辣招政策阻礙換樓有關，但趨勢會否持續，仍須有待觀察。

 私人住宅租金指數方面，從下圖所見，E類別單位，即1600呎以上的租金指數，在2011年8月在指數150已經見頂並輕微下跌，2012年10月再次觸及指數150而沒有穿破後便急速下跌，至於C、D類別單位亦似乎已經見頂，C類別單位橫行，而D類別單位開始輕微下跌，這三種類別單位的租金指數配合其樓價指數的表現，証實這三類單位的樓價趨勢應該為見頂下跌。

結論:如果不是細單位樓價急升，並導致租金急升，2013年上半年的整體樓價其實不應該是升的，白居二是否背後推動力？值得參詳一下。

好恐怖的民主戰鬥士

前線警員長期被不公義對待，我在之前blog文巳經指出是很大問題，星期日家長聯會搞一個支持警隊嚴正執法，竟然被黑衣人圍，有市民想去簽名支持，卻被黑衣人阻攔，而且所有支持者都被粗口問侯，這些市民都感到恐慌，只在facebook短暫留言便隨即柵掉，這......就是泛民口中的民主、言論自由，為何只是一個簽名會，會被那麼多黑衣人圍？這些黑衣人似黑社會在曬馬多D!!!!!

為何警員不可以支持一個「支持警隊嚴正執法」的簽名會？然後泛民的傳媒加強打壓警員，強說這是政治事件，請問警監會，你如何界定這是政治事件？有政治團體在場就是政治事件？

以下是一些網民的看法，也是在下的想法:

Ken:
我原本都唔想講啦，但係星期日旺角衝突事件，原本係一個簽名會或者發表一些言論嘅集會。但最終發展到雙方衝突罵戰，事件源自反對簽名會的團體的人（係百幾、二百人)主動到簽名會團體位置作出挑釁及破壞引致，而挑釁嘅人不少都是年青人，但係有無傳媒講呢啲人唔啱，係無嘅。而傳媒只係聚焦報導稍後引發嘅衝突及個別人受到襲擊嘅事件。我都覺得出手打人係唔啱，係違反法例，應該被拉。我亦深信當日係有不少雙方身體推撞甚至打人事件發生，呢幾宗因為牽涉記者所以才報導出來。但係香港所有人有無認真咁諗，若果當日無人主動衝擊對方，會不會發展成雙方衝突及打人事件呢？呢啲唔容許別人表達意見並用粗暴行為來阻止係唔係啱呢？希望大家細心諗諗，若果大家繼續容許呢種情況發展落去，街頭衝突甚至騷亂自會越來越多，香港最終玩完。

Yt:
林慧思真正身份:

其實由頭到尾都係一場早有預謀的煽亂行動，呢位林慧思根本就唔係什麼買完餸路經此地而路見不平，因家住將軍澳而現場附近均冇餸賣。

客觀背景資料:
1. 呢位林慧思本身就係“調理農務蘭花系”成員。
2. 呢個組織就係宣揚以暴易暴去對付不同政見者。
3. 在佢地網上電台節目中早以公然表達會針對愛港力量、愛港之聲、沉默之聲及青年關愛協會出現的場合作挑釁行動！ （可見證在低俗頻道-現代豪俠傳 2013-06-13 b節） ................

Yu:
有可能系有預謀地向青年人灌輸”挑戰警察=正義=英雄，為未來招兵買馬！


我的看法，問題不是老師的一句粗口那麼簡單，家長的擔心，是老師“調理農務蘭花系”黨員的身份，把黨的文化滲透入校園!!!!跟文革製造紅衛兵有乜分別？


請看片，我相信這些人幫你爭取到的民主，肯定跟菲律賓、埃及差不多，經常搞群眾上街鬥晒馬，人多聲大夾惡是民主!!! 埃及咁嘅政治環境，好快成為菲律賓咁嘅經濟環境，恭喜你!

http://www.youtube.com/watch?v=mpSIpHhzmEM







神探伽利略的鑑證科學(2)：搖蕩頻率同步 (Synchronization of Oscillator)

早前神探伽利略其中的一集裡一個實驗，不同步的拍子機在一個搖蕩板上，最終全部拍子機的拍子同步起來的壯觀場面，最令人印象深刻。

其實有條複雜數計得出來，不過原理很簡單，物件都會尋求最慳力的狀態，當拍子機在同一個搖蕩板面上，不同步的拍子機在搖蕩板上就如兩組不同的力量在扯大纜，會互相抵消拉力，結果拍子機尋找最慳力狀態來搖擺，那就是同步的拍子。很有趣的物理學現象，人的心臟是其中一例，很多時聽過兩個女人住在一起，月經週期會慢慢同步也是其中一例

 

Kuramoto Model

 

 

(http://go.owu.edu/~physics/StudentResearch/2005/BryanDaniels/kuramoto.html)。

http://www.youtube.com/watch?v=Aaxw4zbULMs





長和業績的啟發

昨日長實公報截至2013年6月30日止的中期業績，從下表所見，在攤佔和黃盈利貢獻前，長實的盈利按年下跌30%，長實的主要業務為地產和業務主要集中香港，因此香港物業銷售收益按年減少22.09億元或按年減少37%是主要原兇之一，若計及物業重估，長實的溢利跌幅更擴大至35%，可說是資產價值下跌和辣招影響下減少賣樓的後果，雖然物業租金收益零售購物商場的租金收益上升，但抵消作用不大。



資料來源:長實2013年上半年業績摘要

然而和黃業務多元化(見下圖)，且包括國際業務，和黃中期業績大好，其盈利貢獻抵消了長實的物業收入下跌。

 

資料來源:經濟日報

從長和系業績可以看出"Don't put all eggs in one basket"的重要性，長實以地產收入為主，地產環境不好令收入下跌，另方面和黃不單以售賣資產大賺，還主力到世界各地尋找擴展業務的機會，和黃的收入在長實入賬，即使香港地產業轉差，和黃多元化業務的收入增加抵消了不利因素，整體公司的盈利能力仍然可以維持，因此未來評估長實的收入時，地產收入的重要性可能會降低的。