認識自己的投資

無獨有偶，筆者於2011年9月12日起為期一個月，寫了一系列的「為chok做準備」，當時亦是正藉港股非常波動，恆生指數由4月4日的24396下跌至9月25日17592，跌幅約28%，但大部份跌幅是在7月25日至9月25日發生，幅度為22%。

近兩個月情況其實有點似，但今次不是會否再泵水的拐點，而是會否加息的轉折點。當時筆者亦是在9月以$19 買入十首國壽(2628)正股，有讀者曾經說國壽可能會跌至單位數的！市場就是這樣，悲觀起來可以悲觀到頂點，樂觀起來也是可以去到極點，現在看來我並沒有錯，國壽约$17.5見底，$19買入也算是好時機。

因當時預期還會下跌，但不知何時見底，亦不想在市升時才後知後覺，因此買入了國壽LP和SC作為正股下跌時的保險和減成本之用，而這樣做的大前題是預期美國仍然要泵水，大市跌了還是會升。

筆者在這裡不是要再教人如何用option做hedging，如讀者有興趣，可以看回舊文章，況且option也並非一般投資者會用。筆者想指出的是，無論讀者是買正股還是買option，最重要是必須要對自己買的股票和對股市有一種看法和信念，例如我在2011年時用option來hedge正股，本身有個看法，而信念是來自對這些股票、option之類的東西有所認識，例如股票買入時是高位定還是低位？對公司認識有幾多？行業前景如何？是否可以長缐持有？做hedging買保險是否值得，hedging要做多久，用LP做還是SC做？全都是建基於自己對大市、股票、option的看法，因此買股、買 option、買什麼都必須要認識，而不是人云亦云。導師只可以教理論，但每個個案、入市位都有差別，每次做法都會有所不同。最近實在看到太多人在埋怨， 而最需要為自己投資負責的，其實只有自己。

或者我們感覺現在有點似97年亞洲金融危機前，因為美國經濟好，亞洲面臨資金撤出，亞洲將進入慢長的下跌週期，回看2000年之前，歐美經濟比較同步，而亞洲經濟側沒有那麼同步，因為當時亞洲是主要出口國家，歐美是主要進口國家，但2000年之後， 世界經濟幾乎一齊插水，一齊升，因為亞洲經濟在97年金融危機之後經過改革及後復甦，亞洲人的收入和消費水平與歐美拉近，因此貿易關係也不再那麼單邊，即 一邊只出口，另一邊只進口，而是亞洲也進口多了歐美的產品，因此估計美國加息也不得不顧慮亞洲的經濟收縮。

香港中秋假期，全球最大的商品交易商嘉能（Glencore）因資不抵債風險漸增，倫敦股價最多瀉近27%，市場憂慮金融危機可能先由商品市場引爆，現在的問題應該是:我們現在面前的環 球跌市，究竟是否正在進入一個環球經濟大消條？定還是像2011年9月的波動市，最終又一次的QE作終結?筆者也無法估計。


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印度的「黃金貨幣化」啟示

近日人們的焦點都在美國加息和股市大起大落，卻忽略了印度內閣批准「黃金貨幣化計劃」對黃金價格的啟示。

印度是全球最大黃金消費國之一，現時擁有22,000噸黃金庫存，估值超過100億美元，每年大量進口黃金導致貿易赤字大幅上升，對印度盧比匯價造成很大的貶值壓力。而由於印度的傳統以黃金首飾作為嫁妝，印度每年進口近千噸製造首飾，大部份都只是被國民囤積而沒有其他用途，即使政府在兩年前大幅加黃金進口稅，亦只能令走私進口增加，卻無改印度人的黃金消費習慣。

在九月八日，印度政府宣佈「黃金貨幣化計劃」，將容許印度個人及機構把黃金存入銀行作為儲蓄並產生利息，存戶可以選擇提取黃金等值或現金，亦可以黃金作為抵押品獲取貸款。另一方面，銀行將可以向珠寶商借出黃金，或製造首飾。印度內閣亦同時批准財政部發行金價掛勾主權債券的建議。「黃金貨幣化計劃」主要的用意是要增加循環再用黃金，將個人及機構擁有的閒置黃金用於生產，世界黃金組織(World Gold Council)估計該計劃可減少黃金進口達40%。

其實，在此之前，作為第四大黃金進口國土耳其，同樣是傳統喜買黃金作婚嫁之用，土耳其擁有3,500噸黃金庫存，估值約18億美元，亦於去年把黃金貨幣化，並有效地減低黃金進口。

隨著最大黃金進口國印度及第四大黃金進口國土耳其循環再用國內黃金，大幅減少黃金進口量，黃金價格下跌壓力增加，事實上，在印度宣佈「黃金貨幣化計劃」的翌日九月九日，金價隨即下跌18美元，加上美元強勢．看來黃金價格勢將繼續下跌。

中國的黃金儲備量一直是個謎，很多作家經常斷估中國大量囤積黃金，然而在七月十七日中國公佈其黃金儲備量截至2015年6月底為1658噸，較2009年公佈時1054噸，六年間大幅增加600噸，然而中國的黃金儲備亦只佔外匯儲備的2%，然而黃金價格並沒有因中國在這數年間大量掃入黃金而大幅上升，反而表現平穩下跌，反影銀行借出黃金以作衍生對沖，沖銷了央行買金時帶來的價格波動，由此所見，央行除了有能力干擾匯價，其實亦有能力干擾金價。

那麼，一邊是最大黃金消費國印度以「黃金貨幣化計劃」減少黃金進口，另一邊是中國可能因要為加入成為SDR貨幣而增持黃金，前者負面影響金價，後者正面，不過正如以上所說，央行有能力在不影響趨勢而增持黃金，即使兩股勢力互相爭持，如果如World Gold Council估計「黃金貨幣化計劃」可令印度減黃金進口達四成，下跌的壓力應會較大，整體形勢來看，仍然維持今年初2月17日在「通脹通縮何去何從？」時預測，金價下跌週期未完，不過只會緩慢下跌。


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灰暗之中看柱光

即使歐洲央行說如果金融市場持續動蕩，隨時會加碼QE，上週五歐美股市收市仍然跌约2%，解釋的理由是因中國經濟下行壓力增加。

壞消息接踵而來，零售業銷售下跌，終於影響到其他經濟領域，上週Markit發布8月份日經香港採購經理指數(PMI)為44.4，較7月份的48.2低，整體營商環境在過去6個月持續低於50的擴張收縮分界線，私營企業經營狀況是2009年4月以來最嚴峻，調查指出，中國增長前景持續令人憂慮和全球經濟前景不明朗的大環境下，需求偏軟，香港私營企業從內地新接的業務量急跌，其中最令人擔憂的是，最新的就業水平錄得了2003年4月以來的最大跌幅，顯示企業於8月份加快裁減職位。

全球經濟前景是否那麼灰暗？奇就奇在這次美股跌，美元跌，金價亦跌，沒有避險情況，暫時未見另一次金融風暴的跡象。

從香港的商品出口數據，也可看出美國經濟好，中國經濟不算差勁，香港貨物出口繼2014年增長3.2%後，於2015年1-7月按年輕微下跌0.2%，香港的主要出口市場中國內地、美國、歐盟、東盟及 日本，分別佔香港總出口的54%、9%、9%、8%及3%，在這期間，香港對上述市場的出口按年變動分別為-1.4%、+4.4%、- 2.7%、+11.3%及-7.0%。

 

從出口數據看到，內地需求的確不太好，但也不太差，香港對美國出口增加更在在顯示美國的內需增加，復甦並未受影響，而歐盟和日本需求疲弱，日本在2015年第一季生產總值按年收缩0.8%，第二季只微升0.8%，上半年拉平無增長，日本經濟情況堪憂也在香港出口數據反影出來。

事實上，歐盟經濟正在復甦(見下圖)，其中德國老大經濟增長仍算平穩。不過，近日敘利亞和北非難民湧入歐洲國家，對歐盟經濟有何影響是值得關注的。

香港的PMI低，可能只是反影一部份受旅遊業和內地業務有關的本地境況，如果看2015年第一季的外來直接投資流入5,542億港元，較2014年第四季2,088億港元增加一倍有多，而這個外來直接投資數據是指外國居民持有香港居民企業的直接投資債權，其中跨國企業在香港營運的分行或附屬公司是典型的例子。

從香港的寫字樓租金趨勢看(下圖)，雖然租金升幅有點放緩，但香港經濟活力還在，甲級寫字樓租金升幅平穩，而丙級寫字樓租金升是三類寫字樓之中最強勁，我們必須注意的是，從過去兩次 2003/04及2008/09年經濟收縮經驗所見，丙級寫字樓租金是跌得最急而且最深的，雖然PMI 錄得6個月低於50的擴張收縮分界線，我們不但沒有見到丙級寫字樓租金急跌情況，反之租金帶頭在升，可能反影中小企業的經濟活力。

結論是，香港旅遊業或因趕客和內地經濟不太好而收缩，但暫時而言，似乎外國投資者仍然長缐看好中國市場而透過在香港設立辦事處或分支部門，其中可能漣漪效應帶動中小企經濟活動及寫字樓租金上升。總的而言，雖然恆生指數兩個月跌去8000點，香港經濟還未需要太悲觀。

數據雖然是反影過去的經濟表現，但外來直接投資大幅上升卻顯示在不景氣的背後，其實是為下一次升浪作準備的時機。

同樣道理，雖然現時港股大上大落，作為散戶很難參與，短炒除時全軍覆沒，但個人認為在經濟前景審慎樂觀的情況下，大市跌了約四成，很多優質股都低於50天平均線，是尋找價值投資的契機，可收集一些估值低，配息高，有行業前景和企業不玩財技的公司股票作長缐收息投資。

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