領先經濟的幻像

上周KC兄指出很多作家近日都說美國股市與經濟關係脫勾是無做功課，當中包括殿堂級，筆者肯定不是殿堂級，不過筆者的確在4月9日「港版量化寬鬆？」中指出過美國量化寬鬆QE政策下，美國股市走勢與經濟關係脫勾，經濟不景氣，股市卻不斷上升，筆者是否其中作家之中並不打緊，反正是很好的討論點。

筆者當時用了杜瓊斯指數與經濟增長直接比較，的確是有點馬虎，不過筆者查證過2009年美國QE之前，杜瓊斯指數與經濟關係其實比較像樣。

錯便要斗正，經KC兄提點後，筆者改用標普500的按年變動來再做一次，結果的確比之前好，但從中看到更多質疑，現與大家分享。

從圖一所見，用標普500的按年變動與實質國內生產總值按年變動(real GDP)比較，2007至2009聯儲局量化寬鬆政策之前，標普領先經濟約一至兩季，兩者關係明顯。

理 論上，上市公司的股價是投資者按企業現在盈利和未來盈利能力估值，最終作出的成交價格，而投資者對公司未來盈利預期，很大程度是基於未來經濟的預期，當中 當然有點speculation，不過最終公司善用投資者的資金擴大業務，加強盈利，然後惠及經濟，這就是股市之所以領先經濟的基本分析。

圖一:

不過2008年11月QE開始之後，可以看出股市上升與QE關係更為直接，QE的時期中，圖一的標普500按年變動缐（橙色）都上升。而QE期 間，2010年第一季至第三季和 2011年第一季至2012年第一季，經濟上升時，股市下跌，經濟下跌時，股市上升(已把一至兩季領先指標調整)，突顯市場炒作經濟下跌，可令量化寬鬆政 策持續作為利好股市因素，經濟上升可能引發聯儲局收水，所以股市下跌，兩者關係出現矛盾，直至2011年9月的扭曲操作(OT)之後，股市和經濟關係似乎 再次連系起來。

筆者在2011年9月28日的「開OT的長遠影響」 一文中指出，聯儲局的扭曲操作OT，買長債沽短債，不利炒作資金，此迫令資金班資回美，當時估計美元將會回復上升趨勢，事實上也真的如此(見圖二)，不過 筆者估不到是後來聯儲局無限QE至2013年底，把美元升勢壓着，現在看來這兩個相沖的操作是要一方面迫令資金流入實體經濟，另一方面減低美元升勢以緩和 美元升值對經濟的影響。總的而言，扭曲操作之後，股市與經濟的關係回到股市升經濟升。

筆者的質疑是，既然股市上升與量化寬鬆有密切關係，那麼，股市領先經濟的指標，可能只是量化寬鬆製造的幻象。

自2014年1月聯儲局減少買債至2014年底停止買債計劃，圖一的標普500按年變動一直在下跌，這又是否領先經濟？

圖二:

Source: Bloomberg
聯儲局量化寬鬆時間表:
QE1 ：2008年11月25日至2010年3月31日
QE2 : 2010年11月3日至2011年6月30日
OT : 2011年9月21日至2012年6月20日
QE3 及 QE3.5 : 2012年9月21日至2013年12月27日完結
2014年1月開始減少買債，至2014年10月結束買債計劃

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睇錯市？

有人在2012年5月我評論澳洲樓市文章留言，話我估乜都錯，澳洲香港樓市又係、股市又係，叫我檢討！不是介意別人話我睇錯市，但這其實是很有趣的題材。

我在2012年5月2日寫「澳元新趨勢」指出澳元要跌，結果呢？

見圖一， 澳元對美元在2012年8月6日之後徘徊在1.0424，牛皮至2013年8月才開始下跌之今年3月30日，錯在估不到牛皮一年，新趨勢才出現，不過買着大升了3年的澳元，是unwind大盤而不會觸發塌市的最後逃生時機吧！

圖一:澳元對美元

我在2012年5月6日寫「澳洲房產泡沬」，指澳洲房產泡沬爆破邊沿，結果呢？

圖二: 澳洲房價

澳洲房價在2012年下半年下跌，2013年已止跌回升，筆者只是估對了半年，但澳洲房產泡沬沒有崩盤，而且近一年直線上升。

筆者一直指香港樓市有泡，估樓價要跌，不過筆者在2013年2月6日寫的「泡沬的破口」 已指出，港府的辣招政策導致2010年11月以後買樓的人都是用家和有實力人士，要樓市泡沬爆破，起碼要由2013年年頭的樓價水平下跌43%至50%， 才有大規模負資產出現，言下之意很難大跌，當時筆者用下圖來形容樓市，最頂層堅硬如石屎，其實政策越多，越難上車，往後上車買樓的人都好難按揭違约，除非 失業很長時間，

圖三:

樓市難估原因是很多政策扭曲趨勢發展，澳洲見樓價跌，為避免負資產人士增加，令銀行壞賑惡化，澳洲政府增加有錢移民托市，人為的嘢好難估喎! 政策市呢家嘢，無論是香港政府樓市政策或是美國印鈔和接近零息政策，延續多久，都無法估計，莫講話財爺都估錯，你去問聯儲局耶倫，耶倫都無法講你知，我此 等small potato又點估？

所謂睇錯市，看你在什麼時空來看，在2014年7月18日寫「從耶倫的說話窺探道指的走勢」， 指出耶倫暗示股市有排有得升，2014年7月18日之後有兩次大調整，睇錯市3個月，至2014年10月之後才大升至現在，即又睇啱市! 2012年5月2日的文章看澳元下跌，2013年8月才開始下跌趨勢，2012年5月至2013年8月是睇錯市，之後又睇啱市! 現在澳元由於商品價格見了底，回復上升趨勢，又由睇啱市變睇錯市。

咩叫睇啱市，咩叫睇錯市， 最重要是你真金白銀拿錢出來，在什麼時侯入市和在什麼時侯出貨，90年代盲目追價買樓，刷信用卡支付首期買樓，那段時期叫睇啱市，在2003年失業或其他 原因賣樓，真金白銀輸錢就叫睇錯市，能夠坐艇十幾年至現在叫睇啱市，睇錯市不是最重要，最重要是能否避免在不適當的時間被迫做不適當的决定。

我的大檢討

有人在2012年5月我評論澳洲樓市文章留言，話我估乜都錯，澳洲香港樓市又係、股市又係，叫我檢討！

我在2012年5月2日寫「澳元新趨勢」指出澳元要跌，結果呢？

見圖一， 澳元對美元在2012年8月6日之後徘徊在1.0424，牛皮至2013年8月才開始下跌之今年3月30日，錯在估不到牛皮一年，新趨勢才出現，不過買着大升了3年的澳元，是unwind大盤而不會觸發塌市的最後逃生時機吧！

 圖一:澳元對美元

 

 我在2012年5月6日寫「澳洲房產泡沬」，指澳洲房產泡沬爆破邊沿，結果呢？

  圖二: 澳洲房價

澳洲房價在2012年下半年下跌，2013年已止跌回升，筆者只是估對了半年，但澳洲房產泡沬沒有崩盤，而且近一年直線上升。

 筆者一直指香港樓市有泡，估樓價要跌，不過筆者在2013年2月6日寫的「泡沬的破口」已指出，港府的辣招政策導致2010年11月以後買樓的人都是用家和有實力人士，要樓市泡沬爆破，起碼要由2013年年頭的樓價水平下跌43%至50%，才有大規模負資產出現，言下之意很難大跌，當時筆者用下圖來形容樓市，最頂層堅硬如石屎，其實政策越多，越難上車，往後上車買樓的人都好難按揭違约，除非失業很長時間，

 圖三:
 

樓市難估原因是很多政策扭曲趨勢發展，澳洲見樓價跌，為避免負資產人士增加，令銀行壞賑惡化，澳洲政府增加有錢移民托市，人為的野好難估喎! 政策市呢家野，無論是香港政府樓市政策或是美國印鈔和接近零息政策，延續多久，都無法估計，莫講話財爺都估錯，你去問聯儲局耶倫，耶倫都無法講你知，我此等small potato又點估？

 話我講乜都錯，都唔係呀！看你在什麼時空來看，現在澳元升緊，你在2012年5月的文章話我睇錯市，都係架！

在2015年4月13曰「 鈔票戰爭的出路：一帶一路」中指出油價及商品價格見了底，看圖四和圖五，都未錯！


 圖四: Brent oil price chart:

 

圖五: Commodity Price Index

 在2014年7月18日寫「從耶倫的說話窺探道指的走勢」，指出耶倫暗示股市仲有得升，見圖六。


圖六: Dow Jones Index

 2014年7月18日之後有兩次大調整，至2014年10月之後大升至現在，我錯了3個月，之後岩翻!

檢討完，結論係唔算太差，又未至於乜都錯，幫唔少基金賺大錢，想100%估中，你自己估啦！

正視網上欺凌

筆者去年曾經為一個被網上欺凌的朋友出聲，指出如果欺凌行為不停止，若朋友因而出事，筆者準備隨時報警，結果被一窩峰式的批鬥，當時筆者一心只想着幫朋友解困，卻沒有想過自己會成為目標，筆者從來認為啱的事情便會做，為何要害怕而不敢出聲？

七個學生講出支持政改的錄影被放上網，被人洗版及恐嚇起底，事後矛頭指向廣西社團未獲授權放片上網，網上欺凌的不當行為便被淡化，甚至有人話放上網就預咗被人起底，言下之意是要把網上欺凌正常化正當化。而事件中有受害人的校長直指廣西社團的不是，卻並不譴責網上欺凌行為，問題是究竟學生是否講出自已想講的說話？如果那些是真心話，為何要害怕？那些經常把言論自由掛在咀邊的人，都把侵犯言論自由的行為視若無睹，這就是我經常説，這些人經常說爭取言論自由，只是在叫口號，而並非真心悍衛言論自由。

說回校長的反應，如果我是校長，我會企出來訓斥欺凌行為，第二是問學生這是否自己的想法，如果是自己真心話，何懼之有？為何要向惡勢力低頭？怎麼了？就因為欺凌你的人是帶着民主面具，任何錯的行為都變成啱的行為？道德標準都可以改？

我記得曾經在新加坡海峽時報讀過一篇報道，內文指第一次世界大戰時期一名奧地利人在發現自己家族有猶太人祖先後，害怕被揭發身份，不敢講出自己對納粹德軍的想法。今時今日，這種情境竟然在香港發生了，而現代版是一班帶着民主鬥士面具的納粹黨！

風險警示

人民日報於五月四日警示A股風險，聯儲局耶倫於五月六日警告美股風險，結果港股在上週全週總結跌2.6%，中美先後預警是否有何乾坤？

做事要順勢，投資更是如此，人民銀行剛宣佈減息1/4厘，港股在內地大水喉關照下，仍然大有上升空間，但歐美股市的大形勢不容忽視，港股和內地股民還是必須注意環球股市帶來的動蕩！

筆者巳注意歐美股市多個月，歐洲股市以最大兩個主要股市:德國DAX和巴黎CAC 40，四月中開始形勢不妙，主因是希債危機陰魂不散，債務未見解決，最新發展是希臘明天要償還共75億歐元貸款予國際貨幣基金（IMF），過得明天，未來3 個月還要償還共45億歐元予IMF和ECB，如果債務談判破裂，歐洲央行或提高對希臘銀行業援助金的標準，可能觸發銀行體系崩盤，政府在國内一些細小開支項目也出現拖欠，債冚債的日子還可持續多久？而近日歐元上升，更突顯希債問題嚴峻，希債違約風險不低，IMF便放風可能要為希債違約作出準備。

美國道指在4月份失業率跌至5.4%靚數據帶動下，上週五收市升267點，但其實道指在18000點徘徊了好一段時間，這段時間正好是大家不斷猜測究竟聯儲局今年6月還是9月加息，甚是觀望格局。

去年七月，筆者寫過一篇「從耶倫的說話窺探道指的走勢」剖釋耶倫的言論暗示道指還有得升，上週五聯儲局又再指點股市，不過今次是指股市估價「普遍較高，存在潛在的風險。」同時亦做定心理準備：「我們認為不會出現杠桿利率全面提高的狀況，信貸不會迅速增長」，加息期應該不遠。上週環球債息升，反影市場臭到通脹，也是加息預期先兆。

經濟表現看國內生產總值數據四個主要範疇: 個人消費，投資，出口，政府開支。2015年第一季實質國內生產總值(real GDP) 只上升0.2%，個人消費(Personal Consumption Expenditure) 從2014年第四季4.4%升幅跌至2015年第一季1.9%，當中耐用品消費、非耐用品消費、服務業消費的升幅全部較上一季下跌。非住宅固定投資 (Real nonresidential fixed investment) 由上季升4.8% 轉为第一季下跌3.4%，住宅固定投資由升3.8%跌至只升1.3%，貨物及服務業出口因强美元影響而下跌7.2%。强美元因素可望在通脹預期上升而緩 和，因此預期影響出口不大，問題是利率接近零和股市升了數年，油價下跌了五成的催谷下，為何個人消費和投資仍然如此不濟？是否反影聯儲局一收(結束買債) 就死？又是否反影了聯儲局所指的股市估價普遍較高？究竟聯儲局的貨幣政策是數據的因？定還是數據的果？值得深思!

中美日歐「國策市」，股民買股再不是依循技術分析和企業盈利，但四大國的不協調國策下，股市將會很波動，股民自保方法是坐穩大船和緊扼扶手。

市民點睇泛民？

當Michael Chugani 問羅冠聰：「你是否認為市民真的那麼愚蠢，特首沒有認受性都會去選他？」羅説：「只要透過廣告宣傳，人們就會選他」這就是他們一直以來對市民IQ的評估。

那些自認代表民主的人只是不斷製造聲音，而從不理會市民如何接收他們的言行舉止，也從不理會市民的感受。

「城市論壇」關於嶺大粗口辱警演唱會，撑粗口辱警演唱會的一方兩個代表，反對粗口演唱會的一方只一個代表何君堯，每人講一分鐘，撑的一方總共兩分鐘解釋為何粗口演唱會是言論自由和學術自由，何君堯開口講到一半，撑粗口辱警的一方便插咀講埋，然後是場內學生提出自己想法，我看了一半就關電視了，因為整個「城市論壇」只是給予學生機會解釋他們的理據，港台有幾公正？一目了然。

其實對我們這些成年人來説，我們已建立自己一套價值觀，無論你在電視怎麼樣以公義美化散播仇恨行為，都不會改變我的想法，影響的只是那些心智未成熟的學生，而偏偏場內撑的全部是學生，其實有無學生反對？我相信有，不過唔敢出聲，因為這班人的歌都有講，小心被起底，我認為以後呢D節目應該全部由得他們自話自說好了，反正他們從不埋會大部份市民的想法和觀感。

究竟一般市民怎樣想法？

1）警察死全家跟你反政府有什麼關連？

2）嶺大學生會主席話如果有人覺得冒犯，他致歉，不過由於他要表現不畏 強權，所以仍然會繼續冒犯，那麼我一路打你，一路say sorry, 還說日後會繼續打你和say sorry囉！

3）市民支不支持政改，根本一早有了立場，早前各項的民調已反影出來，市民本身的立場其實是跟他們背景、文化、自身經歷、在社會的利益連環緊扣，不會是一句口號和洗腦宣傳便能夠改變，以為洗腦宣傳便能改變市民立場根本是鄙視市民的思考能力。

4）有班人長期跟中央有牙齒印

5）泛民不肯跟港獨劃清界線

6）一百八十萬人簽名呼籲停止佔領，一句話假民意，就可當市民無到，究竟這些人有幾尊重民意？

7）大部分民調都認為應該撤離佔領行動，學聯話民意是浮動的，又係唔啱聽當我們無到

8）整個佔領行動，黃同學只在第一天擲杯叫學生衝政府總部，其餘時間都只是茄喱啡一名，到最後一役衝擊政總都只是坐在寫字樓吃杯麵，卻得到美國雜誌推舉為十大傑出領袖。這個獎就如：「Wow! you have done a great job, work harder next time!」

9）議會拉布拉到社會經濟民生無法向前

10）資訊科技局撥款被議員拉布拉倒，這個局的設立是業界自己要求成立，莫乃光沒有阻止拉布，還推説不夠時間辯論，如果沒有功能組別，資訊科技界肯定被㓕聲吧！

11）小小的士司機只是想索回幾百元賠償，卻以大壓細迫人上高等法院，律師費大大高於賠償，還要賠上搵食時間上庭，根本是迫人放棄索償，公義何在？

12）偷朱古力養家漢被大公無私法官判監兩個月。佔領者攻擊政府網站的伺服器326次令網站癱瘓不用坐牢，換了在美國，攻擊政府網站伺服器除時引起外交戰，攻擊政府網站是否小事？我都認為佔領光環有起化學作用！

市民是否那麽白痴，你宣傳就信你，定還是長期觀察你們做事的表現？市民並非如你們想像那麽白痴的！