筆者當時用了杜瓊斯指數與經濟增長直接比較，的確是有點馬虎，不過筆者查證過2009年美國QE之前，杜瓊斯指數與經濟關係其實比較像樣。
錯便要斗正，經KC兄提點後，筆者改用標普500的按年變動來再做一次，結果的確比之前好，但從中看到更多質疑，現與大家分享。
從圖一所見，用標普500的按年變動與實質國內生產總值按年變動(real GDP)比較，2007至2009聯儲局量化寬鬆政策之前，標普領先經濟約一至兩季，兩者關係明顯。
理 論上，上市公司的股價是投資者按企業現在盈利和未來盈利能力估值，最終作出的成交價格，而投資者對公司未來盈利預期，很大程度是基於未來經濟的預期，當中 當然有點speculation，不過最終公司善用投資者的資金擴大業務，加強盈利，然後惠及經濟，這就是股市之所以領先經濟的基本分析。
圖一:
不過2008年11月QE開始之後，可以看出股市上升與QE關係更為直接，QE的時期中，圖一的標普500按年變動缐（橙色）都上升。而QE期 間，2010年第一季至第三季和 2011年第一季至2012年第一季，經濟上升時，股市下跌，經濟下跌時，股市上升(已把一至兩季領先指標調整)，突顯市場炒作經濟下跌，可令量化寬鬆政 策持續作為利好股市因素，經濟上升可能引發聯儲局收水，所以股市下跌，兩者關係出現矛盾，直至2011年9月的扭曲操作(OT)之後，股市和經濟關係似乎 再次連系起來。
筆者在2011年9月28日的「開OT的長遠影響」 一文中指出，聯儲局的扭曲操作OT，買長債沽短債，不利炒作資金，此迫令資金班資回美，當時估計美元將會回復上升趨勢，事實上也真的如此(見圖二)，不過 筆者估不到是後來聯儲局無限QE至2013年底，把美元升勢壓着，現在看來這兩個相沖的操作是要一方面迫令資金流入實體經濟，另一方面減低美元升勢以緩和 美元升值對經濟的影響。總的而言，扭曲操作之後，股市與經濟的關係回到股市升經濟升。
筆者的質疑是，既然股市上升與量化寬鬆有密切關係，那麼，股市領先經濟的指標，可能只是量化寬鬆製造的幻象。
自2014年1月聯儲局減少買債至2014年底停止買債計劃，圖一的標普500按年變動一直在下跌，這又是否領先經濟？
圖二:
Source: Bloomberg
聯儲局量化寬鬆時間表:
QE1 ：2008年11月25日至2010年3月31日
QE2 : 2010年11月3日至2011年6月30日
OT : 2011年9月21日至2012年6月20日
QE3 及 QE3.5 : 2012年9月21日至2013年12月27日完結
2014年1月開始減少買債，至2014年10月結束買債計劃
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