通脹通縮何去何從？

踏入2015年，自歐洲央行擴大量化寬鬆，加大印鈔力度，beggar-thy-neighbor的原因，周邊國家貨幣貶值慢便執輸，因而引至鄰近 國家爭相貶值潮，至今已15個國家加入貨幣戰爭，其中最引人關注的是央行減息至負利率，例如丹麥3星期內第4度下調存款息率至現在負0.75厘， 瑞典降息至負0.1厘及購100億克朗國債，來捍衛匯價。

有說令人想起2008年金融海嘯之後，以美國為首的聯軍印鈔行動，結果是輸出通脹至亞洲各國，今次沒有美國，取而代之是一些亞洲國家如印度、中國、新加坡加入貶值戰，通脹通縮何去何從？

筆 者想起一段貨幣歷史，第一次世界大戰時期德國把馬克與黃金脫勾，然後以印鈔支付戰爭軍費，馬克已經緩慢貶值，1918年第一次世界大戰結束後，德國以印鈔 兌成外幣來支付賠償盟軍，貶值速度急速上升，德國馬克在1919年尾時是32馬克兌1美元，1921年6月第一期付款時90馬克兌1美元，至1921年 11月更跌至約330馬克兌1美元，至1923年11月馬克跌至1美元兌4之後有12個零的馬克，以印鈔解決債務，德國是始祖。另一邊廂，其他歐洲國家， 奧地利、匈牙利、捷克、波蘭、保加利亞和希臘的貨幣亦骨牌式一個跟一個像馬克崩盤，之後便是1930年大蕭條，通脹與通縮只是一線之隔。

圖(一): 德國馬克1918至1923

 Source: Wikipedia

美國亦曾經以印鈔支付戰爭費用，美國出兵越戰自1961年起，參戰長達十年仍未解決，至1969 年，參與越戰的美國軍人數目達五十幾萬，1970年美國總統尼克遜佈結束美元金本位，以加大印鈔自由，美元緩慢下跌至1978年11月(紅色方格)( 見圖二)，1978/79年至1985年11月美元急速上升，另一個近代參考美元上升週期是亞洲貨幣貶值潮，美元上升週期由1995年6月至2002年3 月(綠色方格) ，今次美元上升週期實質上是始於2011年8月，我們現在只是處於週期上升的開始階段(橙色方格) 。

美元會否維持升勢，定還是加入印鈔戰，鬥踐踏匯價？筆者一直有個疑問，如果踐踏匯價是為競爭出口，那麼美國出口的是軍火，作為對付伊斯蘭國反恐戰，你會否因為中國軍火便宜而轉買國貨？我的意思是大家競爭的是不同市場。

另外，2008年金融海嘯後以美國為首的聯軍印鈔戰，輸出了通脹到亞洲，如今亞洲都面臨通縮，歐亞一齊印鈔抗通縮，輸出的通脹向哪裏流？答案好大可能是美國！到時唔使印都大把通脹！結合過去兩個上升週期經驗，美元一升便會升得好急，而且聯儲局會維持加息决定，您綁好安全帶未？

圖(二): 美元匯價指數1968至2015年1月

 

Source: tradingeconomics

再看調整通脹後的油價和金價(看圖三)，兩者表現都幾乎齊上齊落，近十年油金升跌週期並非完全同步，雖然是一先一後，但基本上仍然很似，即是說油金有反彈，但均未跌完。

圖三: 調整通脹後的油價和金價(1974-2015)

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