美國的通脹展望

筆者說過質疑美國的低利率政策能否真的維持至2014年底，最主要是伯南克訂下了通脹目標2%，而筆者睇死美國通脹必然來臨，並將高於他訂的通脹目標。

美國經濟的復甦巳經是無庸置疑，美國聯儲局加去年第四季實施的扭曲操作，已將美國疲弱的經濟復甦重新啟動，經濟於2011年第四季強勁增長3%，第三季増長1.8%。其中最值得關注的是第四季強勁的增長動力主要是私人投資庫存、私人消費開支(PCE)和居民住房固定投資帶動。其中伯南克最關注的私人消費開支(PCE)在期內上升2.1%，第三季上升1.7%，其數據內的耐用品消費強勁上升15.3%。失業率雖未回復至正常水平，但趨勢持續下降(見圖一)。

(圖一)

而反影通脹的消費物價指數(CPI)，從2011年12月的3.0%，輕微下跌至2012年1月的2.9%，然而去年2011年大部份時間，通脹率是企穩於3%以上水平(見圖二)。 雖然伯老注重PCE多過CPI，但強勁的經濟增長，出口增加之餘，進口亦有增加，反影了內部的需求熾熱，加上物格(CPI)上升，亦會推升PCE，因此不難估計PCE的未來趨勢。

(圖二)

另一方面，過去十多年，美國的低通脹得以維持，最主要是大量進口大陸廉價貨品，現在這個世界工廠的貨幣巳升值，而且升值趨勢持續，大陸貨品不再便宜，之前因美國國內經濟不景未能反影，但當經濟增長回復正軌，進口需求增加，進口通脹很難不在美國出現。

要阻止進口通脹，一是美元升值，一是轉移進口其他發展中國家的廉價出口，例如柬埔寨，但轉移進口其他國家貨品，並非短期內可辦得到。在經濟回復正增長下，美元應可升值以減低進口通脹的衝擊，而美元見底回升巳有跡可尋(見圖三)，然而升值得多反過來又會影響美國出口，以致美國經濟。因此，另一方面亦會調整利率至正常水平，兩者同行來控制通脹。

(圖三)

後記：當美國利率回到正常水平，香港亦會跟隨加息，但未必是主要影響香港樓價，美元升值卻會令資金撤離亞洲及香港，香港銀行便有加存款利率吸資金的壓力，這才是香港樓市面對的最大風險。