銀行同業拆息的啟示

上週五耶倫在Jackson Hole的演講放鷹，她在演詞指出，美國就業狀況持續向好，過去三個月的就業人數平均每個月增加190,000，失業率維持穩定在5%，通脹率低於聯儲局2%通脹目標，聯儲局預期實質經濟持續溫和增長，勞工市場強化，通脹率可在未來幾年上升超過2%，聯邦基金利率上升的機會增加。有分析認為八月就業數據將會是聯儲局是否九月加息的指標，若果數據強勁，九月或會即時加息，不過一般仍然相信12月加息機會最大。

 

記得筆者在2015年5月23日的一篇文章「美國息率趨勢與香港樓市(1)：美國息率新常態」及後在下的新著作亦引用，當中指出:

「增加貨幣供應並沒有令經濟增長重拾昔日光輝，反而經濟增長越來越丁點，但對降低息率的刺激經濟效用卻非常有效」…

每次經濟泡沬爆破後，利率上升的幅度都比上次經濟週期低，筆者預期08年金融海後再加息的新常態將會只能達到2厘至3厘：

「80年代，利息升上10厘，爆煲！90年代，利息升上6點幾厘，爆煲！00年代，利息升上5厘，爆煲！看來新常態應該不會返回5厘，升到大概3厘可能是爆煲觸發點，新常態極可能只得2厘至3厘！」

記得以下這個圖嗎？哈哈！耶倫終於回應我了！

耶倫Jackson Hole演詞中罕有地指出生產力增長低和高儲蓄率將導致聯邦基金利率處於平均2厘水平，而由於長期利率已經在非常低的水平，如果再遇上經濟衰退時，購買資產政策的淨刺激作用將會減少，她促請政府探討各種增加生產力的方法，致使平均利率水平可以增加，而聯儲局在經濟衰退時能有更多空間放寬貨幣政策。這正正是筆者的質疑，不過，生產力增長低都不是她能力範圍可以解決。

筆者在過去一個月到美加旅行渡假，期間讀者提示倫敦銀行同業拆息(Libor) 一直上升，而香港銀行同業拆息(Hibor) 則沒有跟隨，筆者回來後努力追回這數星期的新聞，發現Libor在八月中曾經升至七年高位0.81825厘，倫敦銀行同業拆息(Libor)與隔夜指數掉期(OIS) 差距升至50點子，2007/2008年金融海嘯時期Libor/OIS的平均差距為67點子，2007年金融海嘯前Libor/OIS的平均差距只為10點子，惹人關注銀行體系的信貸壓力。


Libor在六月開始上升的其中原因可能是市場預期聯儲局快將加息，另一原因，根據外媒報導，是證券交易委員會將在10月撤消1元股份價值新規例，新例原意是要減低2008年雷曼事件後股票價格一跌穿1元觸發投資者連鎖反應而導致貨幣市場混亂，然而新例令一些銀行或機構提前在同業市場拆借美元，從而導致Libor揪高。

從圖(一)看到，其實Libor在2016年初已開始上升，上升的理由可能比較複雜，其中應該包括英國六月尾的公投脫歐、歐洲銀行體系風險等問題。同時間配合日圓和金價的上升趨勢，筆者認為似乎有避險情緒比較多，或需要留意。

至於讀者所講香港的3個月Hibor並沒有跟隨，從以上所講Libor上升是美國SEC實施市場新例和英歐銀行體系風險增加所致，由於香港未有此等問題，Hibor不跟也是正常，(圖一) 所見，即使Hibor - Libor息差小許擴大，幅度未至於引發資金的明顯流向，相比起97至2008年之間，當Hibor Libor息差負數較大和持續的時間較長而引發資金流入(圖二) 和Hibor大幅高於Libor，長期息差正數而引發資金大舉流出，都能解釋這段期間樓市上漲或下調的原因。

但近期樓市上升原因可能較複雜，政策市主導，市場預期低息持續和香港政府不撤辣招，加上樓宇供應仍然緊張，都是樓市上升的原因，筆者不傾向以資金流入來解釋近期的樓市上升，而近期股市上升則可能跟資金流入有關。

從以上耶倫在Jackson Hole的演講中指出，美國生產力增長低導致聯邦基金利率的平均水平只能達至2厘，聯邦基金利率是Libor的指標，這大概也是Hibor的指標，暫時來說，香港樓市將仍然受長期低利率的影響。

讀萬卷書不如行萬里路，筆者去完美加旅行獲得新啟發，下次再談，敬請留意，非常重要！

 圖(一)

  

(圖二)

股市短評

有讀者詢問近日股市是否牛市來臨或現時的牛市是否跟資金流入有關，筆者仍在假期中，正在美加旅遊，無法做詳細分析，只能簡短評論。

讀者可能會覺得，筆者在股市牛氣衝天的時候去旅行，會否大失賺錢良機，筆者在去年約21000已經講過，買股長缐收息是可以的，一年過去，股市跌了又升回來，走了一個圈。事實上，近年股市很 chok, 轉勢很快，即使看資金流向，也未必能是流入股市，另以滬港通經驗，這些「甚麼」港通也未必有利股市，資金流向也是雙向，既然已經越來越難估市，筆者作為散戶， 唯有是買一些自己認識的股票來長線收息，甚麼是自己認識的股票？以筆者為例，平時用開蘋果產品，產品質素與及品牌如何賺錢均瞭如指掌，便是最佳選擇。又例如筆者去年去澳門時去看過金沙和銀河酒店，認為除了賭場，家庭娛樂也做得不錯，去年九月時已從高位跌了很多，買來長線收息也不錯。

近日巴菲特约在90美元買入蘋果(AAPL)股票，AAPL在喬布斯在生之時，股價和產品表現是最爆炸性的時候，但巴菲特選擇買入AAPL的時機是Apple Pay隨iPhone SE銷售旺盛而普及化，而錯過喬布斯在生時蘋果明爆炸性的發展，明顯是看中其長遠平穩收入，他未必錯，但筆者還是比較喜歡喬布斯帶領產品發展較有方向性的時候，而Apple Pay有很多競爭，Visa、Google Pay等均是競爭對手，筆者和巴菲特對AAPL利潤的期望明顯有所不同，沒有對或錯。

Bitfinex被黑客緊盯的原因

前天，全球第二大交易所Bitfinex被黑客盜取119,756個比特幣，價值六千五百萬美元，成為繼Mt. Gox之後第二宗最大交易所盜竊案，不過跟Mt.Gox損失800,000個比特幣的規模仍相差甚遠。比特幣價格兩天內下跌15%，曾經跌至每個比特幣值540美元，現回升約8%至590美元。
 

筆者在著作中已解釋過為何交易所容易被黑客攻擊，除了是交易所的管理問題外，中心化的公司也是原因之一。

不過，Bitfinex失竊案揭露了另一個惹人關注的問題，也很大程度跟美元交易有關，可能是美國政府打壓出的招數，筆者認為頗有趣，在此拿出來討論。

首先解釋Bitfinex 出了甚麼事。Bitfinex交易所位於香港，這間交易所早在七月中時亦曾於一星期內多次死機導致人們質疑被黑客入侵，當時比特幣價格曾因此急跌。

如果讀者有閱讀筆者著作，其中指出內地交易所Okcoin和火幣主要處理人民幣兑比特幣交易，兩間交易所的交易數量佔比特幣總交易量90%，可以説是人民幣撑起比特幣交易量。這些交易所都比香港的比特幣交易所安全，原因是他們在處理過夜倉存的比特幣，都能以離線冷凍倉（cold storage)來儲存，然而香港的交易所Bitfinex 就不能。此話何解？難道香港技術不及中國？

其實，Mt.Gox倒閉之後，我們已很少聽到比特幣交易所大規模失竊案，原因是最大交易所OKcoin主要以冷凍倉來儲存過夜倉存的比特幣，而Bitfinex亦改以多簽系統運作才能提取比特幣，多簽系統意思是要提取比特幣必須經多個人分散在其他國家核準。今次黑客如何繞過Bitfinex的多簽系統盗取比特幣仍在調查中，不過，Bitfinex和Okcoin在處理過夜倉存比特幣的方法有所差別，是導致Bitfinex較易被黑客入侵的原因。

Bitfinex 處理的主要是比特幣兌換美元，而美國監管比特幣交易所的稅務條例，當中要求兌換美元的比特幣不能存放在離線的冷凍倉（cold storage) ，否則被視為逃稅。存放在Bitfinex的比特幣被迫放在網上私人錢包，即使是多簽系統，長期放置在網上，也是比較容易被黑客盯上，當交易所交易增加，儲存比特幣增加，引起黑客涶涎！

為何提出美國監管比特幣交易所的稅務條例才是問題之所在？因為這大概解釋到為何大部份比特幣交易都用人民幣，而以美元交易，即使在最大交易所coinbase亦只佔全球交易量的18%。另外，這也解釋為何每次國際金融危機，例如希債危機、英國脫歐等都在Okcoin交易所反影出來，而非單是中國內地經濟問題。事實上，在Okcoin、火幣、中國BTC交易比特幣並不一定是代表中國內地的交易，客戶所在的地方可以是世界各地，我們看到的數據只代表九成比特幣交易都是以人民幣，當中幾多是屬於海外的，其實並不清楚，有否可能透過比特幣轉人民幣走資？這是很有趣的想法。

新書書名澄清

筆者想澄清，剛出版的大作「貨幣革命 加密貨幣新時代」的名字，其實在兩年半前跟書商簽約時已經定立。

網友最近提醒，市面上有本英文翻譯中文書， 翻譯書名「虛擬貨幣革命」，英文名稱為「The Age of Cryptocurrency」 ，驟眼看這本書跟筆者的書名很相近，甚至有抄襲之嫌，不過，如果大家揭開本書閱讀內容，很快發現完全不同，

筆者的大作，第一部分解釋為何實體經濟和貨幣已經走到盡頭，2008金融海嘯只是轉變的一個契機，而比特幣就是在此時誕生。

第二部份解釋這些加密貨幣帶來的是甚麼的革命。

第三部份主要解釋有關區塊鏈技術，這部份筆者在2014中已經放在網誌，有跟本網誌的讀者也很清楚。

第四部份主要分析「Ethereum」（比特幣改良版）的新發展。

全書的內容比較多分析它們的技術，如何運作、如何分辨哪些能夠長期發展下去，哪一些會消失，Ethereum和比特幣的價值何在，怎樣對照網站提供的數據，甚至教分辨騙局，完全以用家角度來分析，可以說是很難得的資料。

其 實筆者去年曾在外國書店見過「The Age of Crypto currency」這本書，也曾在書店簡單翻閱過目錄和數頁內容，由於筆者已經在此之前閱讀過幾本有關比特幣的書籍，所以沒有買下閱讀。如今出版了翻譯 書，筆者沒想過「The Age of Cryptocurrency」翻譯成「虛擬貨幣革命」，中英文名稱竟然與筆者的作品那麼相似，這是筆者最想澄清的一點。

書的出版拖延至 今，部分原因可能是由於2013年尾比特幣泡沫爆破後價格不斷下跌，之後沉積傳媒，成為出版商的考慮。在這兩年間，比特幣在實體經濟的應用其實一直都在發 展，而且一日千里，然而，在今年三四月，由於國內走資和五六月英國脫歐，比特幣價格急升，筆者的大作才得以落實出版，面對只有幾個月，要把舊內容大幅修 改，其實有難度的，因為整本書的架構已經定了，太大修改會令結構變得鬆散，也很難短時間大範圍地做全新分析來彌補舊的部分，因此讀者或會發現有些資料比較 舊，希望讀者見諒！